在本篇豬價(jià)專題報(bào)告中我們將利用近期詳實(shí)的多地供需調(diào)研數(shù)據(jù)、歷次豬價(jià)周期啟示和子行業(yè)橫向?qū)Ρ鹊冉嵌龋瑸楦魑煌顿Y者刻畫出本輪豬價(jià)運(yùn)行軌跡，2014年畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)點(diǎn)、節(jié)奏和配置標(biāo)的，同時(shí)也重新梳理、搭建畜禽產(chǎn)業(yè)鏈分析框架。

　　解析2014年年初豬價(jià)大跌之謎：2013年8月以后的過激補(bǔ)欄導(dǎo)致2014年開年生豬供給大幅增加2-3%是豬價(jià)下跌主要原因，同時(shí)需求清淡和節(jié)前壓欄等起到推波助瀾的作用。但目前豬價(jià)已經(jīng)接近養(yǎng)殖可變成本10.5-11元/公斤(下滑5%)，根據(jù)我們的模型及歷史擬合效果來看，短期生豬下跌已經(jīng)處于尾端。

　　而且我們判斷當(dāng)前國(guó)內(nèi)育肥大豬占比——短期真實(shí)供給水平，將于未來1-4月內(nèi)大幅下降，亦即豬價(jià)將于5-9月份迎來中大型反彈。同時(shí)按照出欄節(jié)奏和消費(fèi)高峰判斷，6月份將是豬價(jià)快速上升期，7月養(yǎng)殖將進(jìn)入盈利期，并一直維持到9-10月雙節(jié)消費(fèi)期。草根調(diào)研顯示，3月份中旬國(guó)內(nèi)調(diào)研豬場(chǎng)內(nèi)中小豬 (20-80公斤)存欄較其他體重下滑40%;同時(shí)從仔豬價(jià)格趨勢(shì)看，2013年11月份開始國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格就持續(xù)低迷、維持至今，因此可斷定5-9月內(nèi)國(guó)內(nèi)出欄量將下降，此與上述存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)推論是一致的。

　　綜上，我們預(yù)計(jì)在2013年高存欄基礎(chǔ)上，2014年生豬出欄量同比微幅增長(zhǎng)0-2%。而同期因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，2014年國(guó)內(nèi)剛性的生豬消費(fèi)有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。換言之，2014年行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能第三年，行業(yè)整體供需格局依然過剩。整體來說，2014年豬價(jià)繼續(xù)磨底，呈現(xiàn)不破也不立的狀態(tài)，預(yù)計(jì)中期豬價(jià)呈傾斜的“ü”形狀走勢(shì);且暫時(shí)未見行業(yè)反轉(zhuǎn)跡象，而如若因疫情等因素中期繼續(xù)虧損，2015年有望反轉(zhuǎn)。

　　對(duì)于中期豬價(jià)周期運(yùn)行邏輯的思考：若重新審視下當(dāng)前本輪豬周期與以往幾次的差別，您將發(fā)現(xiàn)生豬供給波動(dòng)邏輯基礎(chǔ)在削弱，也就是說豬價(jià)底部區(qū)域?qū)⒈焕L(zhǎng)：(1)飼料獸藥等行業(yè)服務(wù)營(yíng)銷興起和養(yǎng)殖戶防控能力增強(qiáng)導(dǎo)致疫情等被動(dòng)去存欄因素的概率下降;(2)養(yǎng)殖戶專業(yè)化導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本失效，且“學(xué)習(xí)曲線”致逆周期操作。因此，結(jié)構(gòu)性去存欄和規(guī)模養(yǎng)殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長(zhǎng)化。

　　因此，2014年豬價(jià)中期判斷：母豬淘汰仍然緩慢，豬價(jià)反轉(zhuǎn)暫難覓。我們理由如下：(1)2014年3月份頭豬盈利深虧300元以來，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)監(jiān)測(cè)的3月份母豬淘汰量沒有環(huán)比大幅提升，環(huán)比僅增長(zhǎng)6%。草根顯示，當(dāng)前行情如此慘烈，養(yǎng)殖戶也會(huì)保證核心資產(chǎn)母豬，即使虧損銷售育肥豬變現(xiàn)、充?，F(xiàn)金流。例如，養(yǎng)殖戶通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如淘汰劣質(zhì)經(jīng)產(chǎn)母豬、延遲配種、甚至將后備母豬育肥出售等方式，避免過度降低母豬致行情恢復(fù)時(shí)補(bǔ)充后備母豬不及時(shí)。(2)2014年至今，國(guó)內(nèi)暫未發(fā)生大規(guī)模疫情，被動(dòng)去產(chǎn)能不現(xiàn)實(shí);即使發(fā)生學(xué)習(xí)曲線也導(dǎo)致養(yǎng)殖戶對(duì)于母豬去化比較理性。(3)當(dāng)前養(yǎng)殖戶資金鏈渠道大幅拓展，現(xiàn)金流斷裂占比較少，市場(chǎng)低估養(yǎng)殖戶資金鏈來源和合作社等方式的集中度提升。

　　時(shí)，反轉(zhuǎn)需待三大信號(hào)，2015年拐點(diǎn)或才隱現(xiàn)。我們建議機(jī)構(gòu)投資者可根據(jù)三大信號(hào)來決定究竟何時(shí)建倉(cāng)：(1)仔豬持續(xù)虧損;(2)淘汰母豬數(shù)量增長(zhǎng)和價(jià)格持續(xù)低迷;(3)大規(guī)模生豬疫情發(fā)生。同時(shí)我們猜測(cè)2015年豬價(jià)或許迎來拐點(diǎn)：如果2014年中期豬價(jià)反彈刺激養(yǎng)殖戶繼續(xù)過激補(bǔ)欄，或許或造成2015年開年頭豬繼續(xù)深度虧損，那時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的資金鏈都將面臨考驗(yàn)。屆時(shí)，養(yǎng)殖業(yè)有望真正迎來母豬產(chǎn)能去化時(shí)間點(diǎn)。

　　行業(yè)迎來實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)2014年Q2禽鏈迎來拐點(diǎn)，屆時(shí)有望出現(xiàn)跨年度行情。近期白羽肉雞聯(lián)盟召開產(chǎn)業(yè)會(huì)議，旨在控制白羽雞總量;同時(shí) 2014年祖代雞引種量有望下滑至120多萬套左右。無論上述限產(chǎn)計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)，受畜禽價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)作用，短期禽業(yè)股反彈都將反復(fù)發(fā)酵;若上述產(chǎn)能去化如實(shí)完成，2014年Q2行業(yè)景氣有望逐漸恢復(fù)甚至反轉(zhuǎn)，二級(jí)市場(chǎng)或于4-5月份迎來否極泰來拐點(diǎn)。

　　整體來看，齊魯農(nóng)業(yè)豬價(jià)模型表明2014年豬價(jià)同比下降約5-6%，按照豬肉價(jià)格在CPI中權(quán)重3.5%計(jì)算，全年對(duì)于CPI的貢獻(xiàn)是下跌0.18-0.21ppt。這意味著2014年(尤其是上半年)基本上不會(huì)出現(xiàn)通脹超預(yù)期。