(一)2015年公司業(yè)績有望逐季改善公司二季度單季業(yè)績降幅明顯收窄。2015年1-6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入203.54億元(yoy-3.27%);歸屬于股東凈利潤19.83億元(yoy-9.76%);EPS為0.6元。其中,二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入104.23億元,同比下滑3.5%;歸屬于股東凈利潤10.62億元,同比下降5.14%,基本符合市場預期。我們認為,因公司自去年三季度以來為優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而影響了部分產(chǎn)品的銷售表現(xiàn),公司歸屬母公司凈利潤同比增速自此持續(xù)下降。然而,今年二季度單季歸屬母公司凈利潤環(huán)比提升了15.33%,同比降幅也明顯收窄,上半年經(jīng)營逐季向好。因此,看好公司下半年的業(yè)績改善預期兌現(xiàn)。

　　(二)調(diào)整期兩大主業(yè)增長乏力2015年1-6月,公司生產(chǎn)高低溫肉制品75.53萬噸,同比下降4.5%;屠宰生豬620.45萬頭,同比下降19.1%;銷售鮮凍肉及肉制品129.56萬噸(其中:肉制品75.3萬噸、鮮凍肉54.26萬噸),同比下降5.21%。分產(chǎn)品來看,上半年肉制品業(yè)實現(xiàn)收入111.17億元【其中:高溫肉制品實現(xiàn)收入70.10億元(yoy-8.75%);低溫肉制品收入41.07億元(yoy-9.72%)】,同比下滑9.12%;屠宰業(yè)實現(xiàn)收入105.32億元,同比增長5.76%;其他收入6.7億元。與公司原計劃相比存在一定缺口的主要原因:一是豬價快速上漲、公司采取了限量控價的經(jīng)營策略,同時肉價的較快上漲形成了消費 抑制,對屠宰規(guī)模有一定影響;二是受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟 形勢影響,市場需求不足、消費不旺。

　　我們認為,由于公司正致力于從高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)型,考慮到近兩年低溫肉制品的行業(yè)競爭形勢加劇,且目前業(yè)務(wù)增速也一般,因此影響了公司在肉制品業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)。但值得注意的是,公司肉制品的毛利率水平比上年同期提升了3.02個百分點至29.43%?？紤]到公司今年上半年加大了新品的全國推廣力度,二季度銷售費用較一季度環(huán)比增長了19.89%,導致單季度凈利率壓力仍然較大。但預計隨著新產(chǎn)品的渠道滲透力逐步加強,三季度收入及凈利潤增速有望繼續(xù)回升。

　　(三)短期調(diào)整或已見底,看好長期經(jīng)營價值我們認為,公司短期要進行產(chǎn)品與渠道的雙調(diào)整勢必會對其經(jīng)營造成一定的壓力,特別是在高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)型的過程中,如何快速放量回歸原有增長軌道,是需要時間來實現(xiàn)市場突破的。加之短期經(jīng)濟不景氣及豬價進入上升周期等不利因素疊加,短期業(yè)績可能難以再現(xiàn)高增長態(tài)勢,但調(diào)整是符合未來肉制品行業(yè)發(fā)展趨勢的,因此不改長期基本面優(yōu)良的判斷。我們認為,從上半年的情況來看,業(yè)績的負面影響或已被充分反映,最壞的時期已過,自2015年下半年開始預期向好。