導讀

　　依托史密斯菲爾德的這場并購，雙匯發(fā)展將在進口肉方面形成更高的競爭壁壘。

　　11月22日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司母公司萬州國際有限公司發(fā)布公告稱，此前一天，旗下間接全資附屬公司史密斯菲爾德與賣方訂立正式協(xié)議，據(jù)此，史密斯菲爾德有條件同意向賣方收購目標公司。目標公司的購買價為1.45億美元(按當日匯率計算約等于人民幣10億元)，交易預期于2016年末之前完成。

　　雙匯發(fā)展方面介紹，目標公司Clougherty是一家美國綜合豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)商及加工商，日屠宰生豬約7400頭，年銷售額約5億美元。其產(chǎn)品主要在美國西南部出售，包括熱狗、培根、早餐肉腸、生鮮豬肉、火腿、午餐肉及煙熏香腸。

　　萬州國際的公告同時稱：“與美國東岸工廠相比，西岸對亞洲的出口更具時間優(yōu)勢，因而具有戰(zhàn)略意義。”

　　“今年，雙匯發(fā)展從美國進口的豬肉量預計會同比翻番。”11月23日，一位接近雙匯發(fā)展人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，整合美國最大屠宰企業(yè)史密斯菲爾德后，今年，雙匯發(fā)展加大從美國進口豬肉的量，由此對沖了公司面臨的成本壓力和毛利下滑壓力。而收購Clougherty后對今后加大從美國進口生豬更具有了空間和時間上的優(yōu)勢。

　　這種中美之間的貿(mào)易模式切換，讓雙匯發(fā)展在國內(nèi)的市場占有率繼續(xù)“一枝獨秀”，不過，這并非解決毛利下滑的唯一途徑。在當下的雙匯發(fā)展戰(zhàn)略中，正在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，根據(jù)其對外公布的“十三五”規(guī)劃目標，到2020年，公司高溫肉制品和低溫肉制品之間的占比各占一半。

　　“目前，公司的低溫肉制品增速加快，新產(chǎn)品在公司整體銷售收入中占比已超10%。”東北一券商研究員分析認為，公司的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)初有效果，但當下公司仍然需要面對毛利率增速不斷下滑的困境。

　　對此，雙匯發(fā)展董秘張立文在最近一次投資者調(diào)研中表示，公司將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)定高溫肉、加快推出低溫肉制品，加大休閑產(chǎn)品和中式產(chǎn)品工業(yè)化的實施策略。
 

　　采購模式切換

　　2013年，頂著龐大的內(nèi)外部壓力，雙匯發(fā)展控股股東萬州國際董事局主席萬隆力主上演了一場“蛇吞象”的并購大戲，將美國最大的屠宰加工企業(yè)史密斯菲爾德納入麾下。此后的管理中，萬州國際僅派少量財務(wù)人員和管理人員進駐美國，基本保持美國公司原本運作方式進行內(nèi)部整合，同步管理中美兩個市場。

　　但作為全球豬肉消費量最大的市場，此時的中國卻遭遇豬周期的下行周期，豬價的下跌讓收購史密斯菲爾德后的整合效應(yīng)無法發(fā)揮。

　　“在2014年，依靠控股股東，雙匯發(fā)展從美國進口豬肉僅7萬噸左右。”上述接近公司人士說，此時中國豬價比美國豬價便宜，進口肉進入中國市場的過程推進較慢。

　　這種局面在2015年二季度以后開始改變。“當時中國豬肉價格經(jīng)過長期低迷后開始上漲，但美國本地豬價卻開始下跌。”上述人士說，雙匯發(fā)展趁機加大了美國進口肉的采購，當年，公司進口肉翻倍，達到16萬噸左右。

　　進口肉的性價比更高。“舉例來說，今年4月前后，美國的生豬價格為每公斤8元，但在中國高達18元左右，美國豬肉到岸后加上成本費用，每噸達到2.2萬元左右，但在國內(nèi)的價格達到2.7萬元。”上述研究員經(jīng)過計算后得出上述結(jié)論，因此，今年來，雙匯發(fā)展再度擴大了從美國進口豬肉的計劃，預計今年的進口量會超過年初預估的32萬噸。而雙匯發(fā)展的這些進口肉中，20%左右用于自用，剩余的則用于外銷，由此將部分解決成本壓力的問題，成為雙匯發(fā)展對沖此前豬肉價格上漲的重要方式之一。上述研究員介紹，中國大陸規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)每年屠宰量約在2億-2.2億頭，雙匯發(fā)展2015年屠宰量為1239萬頭，約占5%的市場份額，若按32萬噸計算，大致是260萬頭，約相當于2015年屠宰量的20%。若每噸仍有0.5萬元的差價，32萬噸全部投放國內(nèi)就會帶來十幾億元的純利。但考慮到只有20%自用和人民幣貶值壓力，收益會有所縮水，但仍然可能會帶來約3億元的純利。因此，不可否認的是，依托史密斯菲爾德的這場并購，雙匯發(fā)展將在進口肉方面形成更高的競爭壁壘。

　　不過，進口肉的價值卻并未最大化發(fā)揮。“雙匯發(fā)展外銷的進口肉每噸僅賺幾百元。”上述接近公司人士透露，因此今年8月份后，雙匯發(fā)展開始對進口肉進行精細化加工，預計此舉可提高進口肉的利潤空間。
 

　　困難的毛利率

　　但這能否改善雙匯發(fā)展長期面臨的凈利潤增幅放緩的難題尚待觀察。

　　雙匯發(fā)展公布的2016年三季度報告透露，2016年前三季度，雙匯實現(xiàn)營業(yè)收入383.63億元，同比上升19.12%，實現(xiàn)利潤總額43.75億元，同比上升5.12%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤32.77億元，同比僅上升5.06%。

　　分季度來看，今年以來，從第一季度到第三季度，公司歸屬母公司凈利潤增幅分別為16.65%、1.44%和-0.96%。而在去年四個季度中，凈利潤增幅逐步攀升，到2015年年底，歸屬母公司凈利潤達到11.4億元，同比增幅達到29.51%。不僅如此，公司毛利率也在下降，今年前三季度，公司毛利率為18.22%，而去年同期，這一數(shù)據(jù)為21.33%。

　　“今年上半年，中國生豬價格高，雙匯發(fā)展雖有進口肉對沖成本，但成本依然增加，影響了公司毛利率。”上述研究員如此表示。

　　張立文介紹，整體來看，當前中國經(jīng)濟持續(xù)下行，而中國豬價前三季度同比上漲31%，總體增加公司采購成本38.9億。人民幣持續(xù)貶值，較年初貶值了5.3%，此外，公司產(chǎn)品調(diào)整還未到位，部分產(chǎn)品仍處于市場培育期。另外7月份我國部分省份洪水災害爆發(fā)，對部分區(qū)域肉制品銷量造成一定影響。

　　值得注意的是，2016年第三季度生豬價格回落，約從9.5元/公斤回落到8.5元/公斤附近，均價約9.21元/公斤。但雙匯發(fā)展的經(jīng)營利潤仍在該季度下滑。

　　對此，在上述投資者交流會上張立文解釋說，今年第三季度，豬價雖呈下降趨勢，但肉價比豬價下降的速度慢，且三季度肉制品的豬肉類原料有部分是二季度的高價庫存，所以豬價的下降對肉制品的成本影響還沒有充分體現(xiàn)出來。此外，雞肉價格三季度環(huán)比二季度有所上升，這也部分影響了總體生產(chǎn)成本。

　　群益證券研究員李曉璐介紹，雖然生豬價格下滑，但對比2015年三季度，生豬均價約為8.93元/公斤。也就是說，目前生豬均價仍高于去年同期的水平，對公司的毛利率造成不利影響。

　　在這種壓力下，雙匯發(fā)展透露，將加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，即肉制品向大食品、大健康制品類擴張。

　　“在此前的收入結(jié)構(gòu)中，高溫肉的收入占比達63%。”上述未具名研究員說，收購史密斯菲爾德后，公司已嘗試在新品上進行創(chuàng)新。2015年2月，公司推出“非常系列”等新產(chǎn)品，但最終由于這些新品質(zhì)量不夠穩(wěn)定，并未受消費者認可。

　　針對上述問題，公司管理層透露，截至今年10月，雙匯發(fā)展在新產(chǎn)品和渠道上都做了大量工作。“目前美式產(chǎn)品與西式產(chǎn)品處于新產(chǎn)品推廣階段，收入占比不是很高。”張立文表示，但此類新產(chǎn)品是未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢。而隨著這些新產(chǎn)品和低溫制品逐步放量，預計公司毛利率下降的局面會有所緩解。