10月25日晚間，龍大肉食公告三季報。三季報顯示，公司前三季度營收58.91億元，同比增長29.68%，凈利潤1.27億元，同比下滑22.90%，凈利潤下滑幅度低于半年報預告。其中三季度營收22.68億元，同比增長38.45%，凈利潤0.40億元，同比增長26.98%。
龍大肉食為山東省豬肉食品全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，近年來通過自建以及外延擴張的方式實現(xiàn)產(chǎn)銷的快速放量。從三季報的數(shù)據(jù)來看，控股股東的變更為其發(fā)展帶來了一些新的變化。
整合初見成效
2018 年6月8日，龍大肉食發(fā)布公告，宣布控股股東龍大集團擬以協(xié)議轉讓方式，向怡君控股旗下藍潤投資轉讓其所持有的龍大肉食約7560萬股股份。8月，藍潤投資與龍大集團簽署《股份轉讓協(xié)議》和《表決權委托協(xié)議》取得控股股東地位。從三季報數(shù)據(jù)和龍大肉食近期表現(xiàn)來看，雙方戰(zhàn)略協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)。
稍早前，龍大肉食與四川食品達成戰(zhàn)略合作，進入四川市場，共同建立安全可追溯的食品養(yǎng)殖、加工、物流、貿(mào)易骨干網(wǎng)絡，促進四川省生豬養(yǎng)殖屠宰產(chǎn)業(yè)升級換代。
山東龍大肉食品股份有限公司成立于2003年7月，于2014年6月上市。公司專業(yè)從事肉食品加工，目前已形成集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、熟食加工、食品檢驗、銷售渠道建設為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式。
值得注意的是，龍大肉食引入藍潤投資作為戰(zhàn)略投資者，對其生產(chǎn)端和銷售端都有積極作用。藍潤及其母公司怡君控股在西南特別是四川地區(qū)深耕多年，產(chǎn)業(yè)豐富，資源優(yōu)勢明顯。而之前龍大肉食扎根山東，收入主要來源于山東本省以及華東地區(qū)，在西南等其他地區(qū)影響力較弱，2017年公司在西南地區(qū)的營收為1.72億，僅占公司總營業(yè)收入的2.62%。
在生產(chǎn)端，四川省生豬產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯，為中國養(yǎng)豬第一大省，年存出欄量、肉產(chǎn)量連續(xù)多年位居全國第一，2017年四川生豬出欄量達6579.1萬頭，2016年豬肉產(chǎn)量494.48萬噸。 地區(qū)資源優(yōu)勢與公司業(yè)務有緊密的契合點，而藍潤及其母公司怡君控股在西南地區(qū)特別是四川的深厚基礎有望促進公司在西南地區(qū)開展生產(chǎn)業(yè)務。
怡君控股長期扎根實業(yè)，堅守產(chǎn)業(yè)賦能，戰(zhàn)略收購龍大肉食以來，多措并舉，助力上市公司產(chǎn)能擴張、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。龍大肉食三季報也從側面反映出戰(zhàn)略協(xié)同在二者間的化學反應。
在全產(chǎn)業(yè)鏈布局上，頻頻收購為龍大肉食加碼屠宰產(chǎn)能。10月20日，營業(yè)收入超過20億元、年屠宰生豬200萬頭產(chǎn)能的濰坊振祥正式納入龍大肉食產(chǎn)業(yè)版圖旗下，顯然將快速增加公司生豬屠宰量和營業(yè)收入，為龍大肉食的快速發(fā)展創(chuàng)造新的利潤增長點。
事實上，這并不是一次淺嘗輒止的收購行動。此前，龍大肉食已有意向一舉收購臨沂順發(fā)，進一步夯實在山東地區(qū)生豬屠宰領域的占有率，并向年屠宰1000萬頭生豬規(guī)模進擊。
龍大肉食的擴張步伐或許并未停歇。三季報數(shù)據(jù)顯示，報告期末，短期借款較上年年末增加4.79億元，增長率903.77%，主要原因為為保證公司業(yè)務發(fā)展，增加了流動資金借款。
據(jù)2017年年報，龍大肉食的發(fā)展規(guī)劃為：首先，繼續(xù)擴大屠宰規(guī)模；其次，拓展養(yǎng)殖產(chǎn)能；最后，加快市場渠道拓展。根據(jù)今年以來陸續(xù)發(fā)布的公告，目前已經(jīng)完成了對振祥食品70%的股權的收購，收購臨沂順發(fā)60%的股權亦在進行之中。在如此巨大的行業(yè)整合機會前，龍大肉食在新股東支持的背景下，正在步入新的發(fā)展階段。
全產(chǎn)業(yè)鏈抵抗周期波動
龍大肉食上市以來收入保持穩(wěn)定的內(nèi)生增長。2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.91億元，同比增長29.68%，繼續(xù)保持著強勁的內(nèi)生增長。
而2017年年報中，龍大肉食已籌劃出近期發(fā)展規(guī)劃，在繼續(xù)擴大屠宰規(guī)模和拓展養(yǎng)殖產(chǎn)能的基礎上，加快市場渠道拓展。
相對于國外屠宰行業(yè)的高集中度，國內(nèi)屠宰行業(yè)集中度偏低，如美國CR5的占比為77.8%，最大的史密斯菲爾德美國市場占比30.4%，而國內(nèi)最大的屠宰企業(yè)雙匯的屠宰量2017年僅為1427萬頭，國內(nèi)市場份額僅約為2%，行業(yè)內(nèi)存在巨大的整合空間
回溯龍大肉食歷年經(jīng)營業(yè)績可知，單季度歸屬于上市公司股東凈利潤從未虧損過，主要原因系公司為全產(chǎn)業(yè)鏈布局，該公司業(yè)務范圍涉及養(yǎng)殖、屠宰、肉制品，因此能夠通過各環(huán)節(jié)的調整平滑生豬價格波動對公司業(yè)績的影響。
公司上半年業(yè)績增速下滑，根據(jù)財報測算可知，主要是公司養(yǎng)殖利潤的下滑。如2018年上半年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為8678.44萬元，下滑34.84%，養(yǎng)殖板塊（龍大養(yǎng)殖）凈利潤2220.97萬元，同比下滑74.73%，而屠宰+肉制品業(yè)務受益于豬價下滑，2018年上半年凈利潤反而同比大幅增長42.51%，達到6457.47萬元。
三季度報顯示，龍大肉食單季度實現(xiàn)4048.9萬元凈利潤，公司迅速走出二季度單季業(yè)績低點，也是公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢的體現(xiàn)。
龍大肉食在肉食品行業(yè)深耕多年，對行業(yè)周期的把握精準，三季度存貨為8.73億元，較年初大幅增長49.50%，主要是由于精準把握行業(yè)周期，在上半年生豬價格大跌之際，利用公司先進的冷庫進行了戰(zhàn)略冷凍肉儲備，待豬肉價格回暖后，公司便可獲得較大價差而提升公司凈利潤。
值得注意的是，今年8月份爆發(fā)的非洲豬瘟，有望加速生豬產(chǎn)能的去清。此次豬瘟疫情發(fā)生后，暫停生豬外調，禁運造成疫區(qū)中的主調出區(qū)供給增加、豬價短暫下跌，主銷區(qū)供給偏緊、豬價漲幅明顯，而此次豬瘟主要發(fā)生在養(yǎng)豬大省，如東北、華東、華北，其中東北是各大集團未來產(chǎn)能擴張的主戰(zhàn)場，因此會極大的抑制產(chǎn)能的擴張，并加速產(chǎn)能出清。
隨著產(chǎn)能出清，豬價有望在明年再上臺階。憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍大肉食有望受益生豬價格上漲帶來的利潤提升。
業(yè)績增速拐點已現(xiàn)
近年來，龍大肉食收入持續(xù)快速增長，由2013年的31.58億元，增長至2017年的65.73億元， 年化復合增速高達26%，但是利潤端，受豬肉價格影響呈現(xiàn)出一定的波動。2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.73億元，同比增長20.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比增長-19.18%。
天風證券研報指出，屠宰的利潤取決于豬肉價格與生豬價格差，從歷史數(shù)據(jù)來看。豬價下行周期中，價差較大， 屠宰利潤較高；豬價上行周期中，價差較小，屠宰利潤較少。2016年6月初，豬價見頂，當前正處于豬價下行周期，屠宰盈利大幅提升。公司2017年開始通過內(nèi)生和外延的方式實現(xiàn)屠宰量的快速放量，將有效對沖掉生豬養(yǎng)殖板塊利潤的減少，并將推動公司業(yè)績在豬價下行周期中持續(xù)增長。
從凈利潤的角度來看，公司同比下降幅度已經(jīng)放緩，上半年歸屬上市公司股東凈利潤同比降幅為34.84%，三季度歸屬于上市公司股東凈利潤同比降幅已縮減至22.90%，同時公司預計全年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為1.60-1.79億元，同比降幅再度縮減至5%-15%?？梢姽緲I(yè)績增速拐點已在三季度出現(xiàn)。
從單季度凈利潤看，三季度實現(xiàn)歸屬于上市歸屬股東凈利潤0.40億元，同比增長26.98%，四季度按照公司的業(yè)績預告可知，公司實現(xiàn)歸屬上市歸屬股東凈利潤0.33-0.51億元，同比增長41.7%-123.4%。
