高點(diǎn)或超預(yù)期

　　過(guò)去一周，全國(guó)生豬市場(chǎng)暫時(shí)止?jié)q趨穩(wěn)，總體結(jié)束了持續(xù)近兩周的恢復(fù)性上漲。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)生豬均價(jià)12.03元/公斤，全國(guó)瘦肉型生豬均價(jià)12.53元/公斤。

　　此前，豬價(jià)自3月13日起已連續(xù)上漲兩周，全國(guó)瘦肉型生豬均價(jià)3月31日漲至12.51元/公斤，較低點(diǎn)上漲8.5%，環(huán)比2月上漲3.5%，同比上漲7.1%。而仔豬價(jià)格自今年年初即開(kāi)始企穩(wěn)回升，至上周末全國(guó)仔豬價(jià)格均價(jià)大漲至23.08元/公斤，一周內(nèi)上漲7.68%，較去年同期的19.42元/公斤上漲18.82%。

　　再將鏡頭拉長(zhǎng)，在豬價(jià)已長(zhǎng)期調(diào)整、各方均預(yù)期“豬價(jià)拐點(diǎn)”將在2014年四季度到來(lái)的背景下，生豬價(jià)格卻自去年9月份開(kāi)始繼續(xù)下跌，一直持續(xù)到今年3月份，整體下跌幅度達(dá)20%，生豬價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)致使國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模大幅縮減，生豬存欄量、能繁母豬存欄量持續(xù)下降。

　　分析師馮永輝指出，供應(yīng)量的下降以及金鑼收購(gòu)“黑蹄豬”事件共同推動(dòng)了此輪豬價(jià)的恢復(fù)性上漲。清明節(jié)過(guò)后，終端需求將比節(jié)前更為清淡，豬價(jià)后期或許會(huì)有一段時(shí)間的下滑，但受到生豬供應(yīng)的牽制，豬價(jià)下跌的幅度或不會(huì)太大。

　　供給的收縮反映在持續(xù)下跌的能繁母豬存欄量上。2015年3月12日，農(nóng)業(yè)部公布4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)生豬存欄信息，2月份生豬存欄量環(huán)比下降3.9%，同比下降10.1%；能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.9%，同比下降15.5%。自2013年3月-2015年2月，能繁母豬存欄量同比下滑已維持24個(gè)月。

　　業(yè)界據(jù)此推算，2015年2月，生豬存欄已下降至38973萬(wàn)頭，能繁母豬下降至4110萬(wàn)頭，均刷新近7年來(lái)低點(diǎn)。國(guó)泰君安報(bào)告指出，母豬產(chǎn)能下降向生豬和仔豬傳導(dǎo)的時(shí)滯分別為9個(gè)月和4個(gè)月左右，這在年初仔豬價(jià)格的上漲中已得到反應(yīng)，今年生豬緊俏局面具有一定持續(xù)性。

　　興業(yè)證券蔣小東表示，本年度的豬價(jià)最低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，在11.6元/公斤左右，未來(lái)豬價(jià)大趨勢(shì)將持續(xù)上漲至年底。

　　中信證券認(rèn)為，2月能繁母豬存欄降至4100萬(wàn)頭（較歷史高點(diǎn)下降20%，歷史底部下降10%），預(yù)計(jì)產(chǎn)能底部可能出現(xiàn)在2015年6、7月，2015年周期性向上的趨勢(shì)基本確立。此輪豬價(jià)向上高點(diǎn)有望超過(guò)20元/公斤。此輪周期中，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)各種路徑涌入養(yǎng)殖行業(yè)，且規(guī)?；髽I(yè)通過(guò)銀行、合作社等途徑加杠桿，本輪周期料將迎來(lái)更大幅度的豬價(jià)上漲。

　　養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)彈性大

　　對(duì)于生豬養(yǎng)殖上市公司而言，2014年是異常慘淡的一年。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，牧原股份2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入26.05億元，同比增加27.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8019.81萬(wàn)元，同比下降73.60%。雛鷹農(nóng)牧2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.82億元，同比下降4.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損1.84億元。

　　A股養(yǎng)殖“雙雄”一個(gè)下滑一個(gè)虧損，“難看”成績(jī)單并不意外。搜豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年全國(guó)生豬自繁自養(yǎng)出欄頭均盈利最高虧損額達(dá)到358元，最低虧損額為38元。

　　不過(guò)，對(duì)于豬周期拐點(diǎn)的預(yù)期也在推動(dòng)養(yǎng)殖板塊的上行。伴隨3月13日以來(lái)豬價(jià)的上漲，雛鷹農(nóng)牧股價(jià)漲幅超過(guò)60%，牧原股份股價(jià)漲幅超過(guò)25%。

　　事實(shí)上，養(yǎng)殖類(lèi)公司今年業(yè)績(jī)的改善已經(jīng)有所反應(yīng)。根據(jù)牧原股份3月31日發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)虧損2000萬(wàn)-2500萬(wàn)元，上年同期公司虧損5572萬(wàn)元。公司表示，2015年一季度公司商品豬銷(xiāo)售平均價(jià)格高于上年同期，生產(chǎn)成本基本保持不變，預(yù)計(jì)虧損額度較上年同期減少。雛鷹農(nóng)牧同日預(yù)計(jì)，一季度業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)將虧損8500萬(wàn)-9000萬(wàn)元，上年同期虧損8328萬(wàn)元。豬價(jià)低迷和下游渠道建設(shè)投入拖累雛鷹農(nóng)牧業(yè)績(jī)，公司表示，雖然生豬價(jià)格自3月下旬開(kāi)始出現(xiàn)小幅回升，但2015年第一季度長(zhǎng)時(shí)間的生豬行情低迷，導(dǎo)致行業(yè)處于全面虧損狀態(tài)。

　　中信證券認(rèn)為，2015年下半年至2016年上半年都是養(yǎng)殖公司的收獲期。興業(yè)證券蔣小東也表示，牧原股份今年同比業(yè)績(jī)將大幅度改善，今年成本端壓力不大，加上2015年豬價(jià)將持續(xù)上漲，同時(shí)去年基數(shù)較低，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比增速將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到6.8億元，同比增長(zhǎng)700%。對(duì)于雛鷹農(nóng)牧，國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，2015年行業(yè)景氣有望觸底回升，公司出欄量順周期重拾高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性值得期待。

　　加工龍頭看新品推廣

　　對(duì)于下游肉制品加工公司而言，盡管豬價(jià)上漲預(yù)期某種程度上將帶來(lái)一定成本壓力，但由于企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步改善以及應(yīng)對(duì)豬價(jià)波動(dòng)能力的提升，豬價(jià)已不是影響業(yè)績(jī)的主要因素。

　　肉制品加工龍頭雙匯發(fā)展此前公布的2014年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入456.96億元，同比增長(zhǎng)1.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)40.40億元，同比增長(zhǎng)4.71%。

　　雙匯去年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司稱(chēng)，去年受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場(chǎng)消費(fèi)疲軟、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣進(jìn)度滯后等不利因素影響，全年產(chǎn)銷(xiāo)量與年初披露的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相比存在一定的缺口。公司屠宰生豬1501萬(wàn)頭，完成年度計(jì)劃的88.3%，生產(chǎn)高低溫肉制品168.77萬(wàn)噸，完成年度計(jì)劃的84.4%；肉和肉制品總銷(xiāo)量322.24萬(wàn)噸，完成年度計(jì)劃的87.4%。

　　年報(bào)還顯示，2014年，雙匯肉制品業(yè)務(wù)成本下降2.34%，該業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.44個(gè)百分點(diǎn)。成本下降更多得益于豬價(jià)的持續(xù)低位。

　　中金公司指出，2015年豬價(jià)上漲或?qū)﹄p匯利潤(rùn)率有所影響，然而其為貢獻(xiàn)雙匯收入將近一半的屠宰業(yè)務(wù)帶來(lái)了收入彈性，屠宰業(yè)務(wù)收入端恢復(fù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)概率較大。

　　此外，雙匯同美國(guó)史密斯菲爾德公司協(xié)同效用的發(fā)揮也利于公司緩解國(guó)內(nèi)豬價(jià)上漲壓力。對(duì)于雙匯來(lái)說(shuō)，其正在推進(jìn)的深度轉(zhuǎn)型對(duì)于其2015年業(yè)績(jī)更為關(guān)鍵。

　　在年報(bào)中，雙匯發(fā)展表示，2015年將進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，公司制定了“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)網(wǎng)絡(luò)、促轉(zhuǎn)型、上規(guī)模”的整體戰(zhàn)略，調(diào)結(jié)構(gòu)推新品，全面完成2015年產(chǎn)銷(xiāo)10%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　海通證券馬浩博表示，預(yù)計(jì)雙匯未來(lái)盈利能力將持續(xù)提高。雖然預(yù)計(jì)今年豬價(jià)同比上漲，但公司擁有較強(qiáng)的成本管理能力，可通過(guò)使用低價(jià)庫(kù)存和從史密斯菲爾德進(jìn)口低價(jià)原料的方式控制成本波動(dòng)，低價(jià)進(jìn)口豬肉+全產(chǎn)業(yè)鏈模式讓雙匯成本優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮；公司新品毛利率較高，新品的收入增長(zhǎng)將提高公司盈利能力。

　　申萬(wàn)宏源分析師金鳳稱(chēng)，由于去年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較高，同時(shí)新產(chǎn)品處于投入期，預(yù)計(jì)雙匯2015年上半年業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谝欢▔毫?，三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。去年下半年業(yè)績(jī)基數(shù)較低，新產(chǎn)品經(jīng)過(guò)半年多的市場(chǎng)培育和推廣后，有望開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。