業(yè)績簡評公司上半年實(shí)現(xiàn)收入255.3億元，同比+25.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.5億元，同比+8.51%，對應(yīng)EPS0.65元。單季Q2收入錄得127.9億元，同比+22.69%，但受制于生鮮凍品毛利的下跌，Q2單季凈利同比+1.31%，單季表現(xiàn)略遜于預(yù)期。同時(shí)雙匯宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元。
經(jīng)營分析進(jìn)口豬肉替代效應(yīng)明顯：今年上半年雙匯共外銷進(jìn)口豬肉12萬噸，相當(dāng)于當(dāng)期總銷售量的18%，而生豬屠宰量同比僅上升+0.1%，總生鮮肉銷售量同比+20%，疊加生鮮肉的銷售均價(jià)同比上升近22%，共同貢獻(xiàn)了屠宰段收入同比48%的增長。肉制品原料方面，約3.6萬噸的進(jìn)口豬肉替代肉制品國內(nèi)原料，平滑了國內(nèi)豬價(jià)上升的成本，肉制品毛利同比+2.95ppt，至32.39%。
高豬價(jià)+開工率較低，屠宰毛利下滑：由于國內(nèi)生豬價(jià)格上半年依然處于高位，雙匯屠宰量同比提升并不明顯，導(dǎo)致單位分?jǐn)偝杀疽廊惠^高，而國內(nèi)的豬肉價(jià)格上半年平均漲幅依然小于生豬漲幅，導(dǎo)致屠宰端毛利率下滑3.99ppt.公司預(yù)計(jì)今年下半年生豬價(jià)格有望企穩(wěn)下降，將有助于緩和屠宰端的壓力，提升毛利率。
調(diào)整管理結(jié)構(gòu)，提升管理效率，費(fèi)用率下降明顯：除了積極的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，雙匯從去年開始加強(qiáng)內(nèi)部管控，理順管理流程，提升管理效率，今年上半年銷售費(fèi)用率同比-1.12ppt，管理費(fèi)用率同比-1.09ppt，總共絕對值下降1億多，內(nèi)部效率的提升作用明顯。
投資建議我們認(rèn)為雙匯原料上有進(jìn)口豬肉替代（今年預(yù)計(jì)30萬噸的進(jìn)口量）平滑成本，肉制品收入積極調(diào)結(jié)構(gòu)、求轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)下半年生豬價(jià)格的企穩(wěn)有望提升屠宰端的毛利率，對業(yè)績帶來積極的影響。我們預(yù)計(jì)2016-2018年收入預(yù)計(jì)為521億元/566億元/618億元，利潤為44.7億元/50.4億元/58.9億元，對應(yīng)EPS1.35元/1.53元/1.78元，目前股價(jià)對應(yīng)2016年P(guān)E17x，維持“買入”評級。
業(yè)績分部分析分產(chǎn)品方面，其中肉制品收入錄得109.5億元，同比下降1.68%（主要是加大了對經(jīng)銷商的支持力度），屠宰端收入錄得156.9億元，同比上升48.59%（主要是進(jìn)口肉外銷12萬噸），其他項(xiàng)目（主要是生豬和雞養(yǎng)殖）收入同比上升35.28%，錄得10億元。
銷量方面，屠宰生豬621萬頭，同比略有上升。生鮮肉銷售66萬噸，同比上升20%+，肉制品銷售78.1萬噸，同比漲幅<10%。
單價(jià)方面，上半年生鮮肉銷售均價(jià)23.77元/kg，同比、單季度環(huán)比都有上升，而肉制品均價(jià)受制于經(jīng)銷商支持力度的加大，均價(jià)同比下降-4.9%至14，043元/噸。
