投資評(píng)級(jí)與估值：屠宰業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為在生豬存欄降幅收窄，豬價(jià)進(jìn)入下行周期后，屠宰業(yè)務(wù)將量利齊升。肉制品加工業(yè)務(wù)方面，我們看好公司突出的成本優(yōu)勢(shì)，包括美國(guó)豬肉進(jìn)口及自有雞肉養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大，低溫肉新品迅速推廣，固定資產(chǎn)投資減少將使現(xiàn)金流更加強(qiáng)勁，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手業(yè)績(jī)下滑，有利于公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司具備持續(xù)高分紅能力。我們預(yù)計(jì)17-18 年豬肉價(jià)格下降和高毛利低溫肉制品產(chǎn)品銷售占比增加，我們上調(diào)17-18 年盈利，公司2016-2018 年EPS 為1.42、1.64、1.86 元/股(前次為1.42、1.59、1.75)，對(duì)應(yīng)PE 為17、15、13 倍。參考國(guó)內(nèi)外食品行業(yè)龍頭企業(yè)估值普遍在20x 以上，我們給予雙匯2017 年20 倍PE，一年目標(biāo)價(jià)33 元，37%空間，維持增持評(píng)級(jí)。

　　成本掌控能力強(qiáng) 受益豬價(jià)下降及進(jìn)口豬肉、雞肉養(yǎng)殖比例提高。15 年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格上漲期間，雙匯從美國(guó)進(jìn)口更多的低價(jià)豬肉，有效降低了國(guó)內(nèi)豬價(jià)上漲帶來(lái)的成本壓力。還通過(guò)增大庫(kù)存儲(chǔ)備與自建養(yǎng)雞項(xiàng)目減小雞肉價(jià)格上漲對(duì)公司成本的影響。近三個(gè)月豬肉價(jià)格有所下降，有利于屠宰業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升。

　　肉制品加大新品推廣力度 受益消費(fèi)升級(jí) 格局改善。消費(fèi)升級(jí)背景下，肉制品行業(yè)在從高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)化。近一年推出了一系列低溫新品，新上的鄭州和上海工廠也在擴(kuò)大低溫肉制品的產(chǎn)能。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本控制使肉制品噸盈利水平穩(wěn)步提升，隨著新品營(yíng)銷力度加大及競(jìng)爭(zhēng)改善，產(chǎn)能利用提升，肉制品盈利能力還有提升空間。

　　固定資產(chǎn)投資減少 現(xiàn)金流強(qiáng)勁保證高分紅。公司15 年資本開支較14 年大幅減少，16 年預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)資金15億，與15 年基本持平。由于現(xiàn)有產(chǎn)能未滿產(chǎn)及目前已基本完成全國(guó)性布局，我們認(rèn)為未來(lái)公司的資本開支會(huì)在相對(duì)較低水平。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：肉制品增長(zhǎng)超預(yù)期，成本加速下降。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：雞肉價(jià)格過(guò)快上漲，食品安全事件。