湖南湘佳牧業(yè)股份有限公司不久前發(fā)布公告稱，已與民生證券簽署首發(fā)輔導協(xié)議，將根據(jù)項目進度申報輔導備案，公司開啟第二次IPO嘗試。
近3年時間，幾度輪回，湘佳牧業(yè)IPO征程還在起點踏步，但是經(jīng)營能力和市場環(huán)境已經(jīng)時過境遷，湘佳牧業(yè)3年間的經(jīng)營業(yè)績也再難言樂觀。
三次中止
湘佳牧業(yè)主營種禽繁育，家禽飼養(yǎng)及銷售，禽類屠宰加工及銷售，飼料、生物肥生產(chǎn)及銷售業(yè)務，產(chǎn)品包括活雞、活鴨及雞鴨肉冰鮮產(chǎn)品。
湘佳牧業(yè)2014年8月掛牌新三板，正式開啟資本市場之路。
2015年7月，湘佳牧業(yè)首次提交IPO申請，擬在深交所發(fā)行2563萬股，募資約5.55億元，用5000萬元補充流動資金，其余投向1000萬羽優(yōu)質(zhì)雞標準化養(yǎng)殖基地建設項目、年屠宰3000萬羽優(yōu)質(zhì)雞加工廠項目、6萬噸家禽食品加工與冷鏈物流配送項目（一期）3個項目。
為保證證監(jiān)會反饋意見回復和信披質(zhì)量，湘佳牧業(yè)2017年2月22日第一次向證監(jiān)會提請中止審查。
公司2017年5月取得證監(jiān)會恢復審查申請通知書。但是僅僅3個多月后，2017年9月，湘佳牧業(yè)第二次申請中止審查，原因是律師、會計離職，無人簽字。
湘佳牧業(yè)2017年12月再度拿到證監(jiān)會恢復審查通知書。又是時隔3個月，2018年2月，湘佳牧業(yè)直接宣布放棄IPO，撤回申報材料，原因是保薦機構(gòu)中德證券出現(xiàn)工作問題。
出乎意料的是，今年3月26日，湘佳牧業(yè)突發(fā)公告，宣布與民生證券簽署協(xié)議，接受督導，第二次沖擊IPO。
缺乏經(jīng)營競爭力
2017年，湘佳牧業(yè)的負債急劇攀升，盈利能力和償債能力不斷下降。
招股說明書顯示，湘佳牧業(yè)2017年負債高達5.14億元，資產(chǎn)負債率由2015年的37.88%攀升至50.90%，大幅高出行業(yè)主要公司平均34.86%的水平。公司流動負債高達3.37億元，其中短期借款1.01億元，占流動負債的29.93%。由于短期借款持有期限較短，公司面臨較大還款壓力。
代表盈利能力的流動比率、速動比率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等方面，湘佳牧業(yè)也明顯低于行業(yè)主要公司平均水平，同時還在不斷惡化。
公司2015年至2017年的流動比率分別為1.30、1.33、1.04，而2016年行業(yè)平均值為1.68；速動比率分別為0.83、0.80、0.58，2016年行業(yè)平均值為1.09；應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.03、13.15、12.77，2016年行業(yè)平均值為122.44。
公司每股經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量也從2015年的1.17元降低為0.80元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2015年的8953.80萬元連續(xù)降至2017年的6127.14萬元。
另一方面，近兩年來，家禽市場幾乎處于飽和狀態(tài)，行業(yè)處于“紅海”競爭，禽類價格不斷下滑，同時，疫情高發(fā)，嚴重影響了市場空間的擴展。
“行業(yè)供需上漲的關鍵在于上游產(chǎn)能收縮、庫存消耗以及下游消費需求的回升。”財富證券研究員劉雪晴表示。
對于公司帶著財務壓力，如何能在“紅海”中保持業(yè)績長期穩(wěn)定，提升核心競爭力，記者對湘佳牧業(yè)進行郵件和電話采訪，但是截至發(fā)稿仍未得到公司的回復說明。
面對行業(yè)的激烈競爭，湘佳牧業(yè)在招股書中表示，公司的競爭優(yōu)勢是完整的“從農(nóng)場到餐桌”一體化經(jīng)營全產(chǎn)業(yè)鏈和成熟的“公司+基地+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場）”生產(chǎn)模式。
“公司+基地+農(nóng)戶模式，是很多養(yǎng)殖企業(yè)目前熱衷的經(jīng)營模式，但并不是大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)展的標準化、規(guī)?；⒁?guī)范化趨勢。”東北證券分析師對記者表示，“公司+農(nóng)戶的模式是在目前國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)小而散市場下的優(yōu)選模式，一方面這種模式可以享受國家補貼，獲得政策支持，但另一方面也存在著弊端，易造成監(jiān)管難以全覆蓋，出現(xiàn)食品安全問題。”
湘佳牧業(yè)在招股書中也認為，影響行業(yè)發(fā)展的不利因素，首要就是疫情的爆發(fā)，其次就是受利益驅(qū)動，部分農(nóng)戶可能會采用不恰當?shù)姆椒ㄉa(chǎn)出不符合食品安全要求的畜禽產(chǎn)品，造成食品安全事件。一旦發(fā)生重大食品安全事件，行業(yè)內(nèi)企業(yè)都將受到重大影響。
募投項目前景難料
據(jù)數(shù)據(jù)庫監(jiān)測，今年4月份白羽肉雞供應量將增加，而雞肉終端市場偏弱，不利市場價格，預計毛雞價格將跌破7元/公斤，重回6元/公斤時代。
在此行情下，湘佳牧業(yè)拋出5.55億元規(guī)模募資項目，逆勢擴張，產(chǎn)能如何消化，盈利預期能有多大?
湘佳牧業(yè)稱，1000萬羽優(yōu)質(zhì)雞標準化養(yǎng)殖基地建設項目總投資為16534.67萬元，項目建成后，種雞場年存欄10萬套種雞，年產(chǎn)種蛋1000萬枚;正常年一批可養(yǎng)殖黃羽肉雞 201.60萬羽，每年養(yǎng)殖5批左右。單價按12元/公斤計算，每羽雞平均重為1.7公斤，即可實現(xiàn)年均收入2.04億元，年均利潤總額1511.81萬元，稅后內(nèi)部收益率可達12.98%，高于基本折現(xiàn)率7%，項目投資回收期包括建設期為8.24年。
2017年，湘佳牧業(yè)包括外購產(chǎn)品在內(nèi)的產(chǎn)銷率為99.15%，尚不能滿負荷運轉(zhuǎn)，活禽產(chǎn)能利用率為83.88%，屠宰產(chǎn)能利用率僅為76.44%。募投項目達產(chǎn)后的新增巨量產(chǎn)能將如何消化，前景仍不清晰。
而按照目前的雞價測算，毛雞價格將跌破7元/公斤，幾乎僅為湘佳牧業(yè)測算的一半，公司募投項目還未成行，將可能直接面臨不能盈利的風險。
“一般養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游有延伸、現(xiàn)金類資產(chǎn)儲備充足、歷史表現(xiàn)穩(wěn)健的企業(yè)信用水平較高。”聯(lián)合資信評估有限公司分析師譚心遠表示，“但對行業(yè)景氣度處于周期中末端、養(yǎng)殖品種單一、投資激進、現(xiàn)金類資產(chǎn)儲備不足、債務期限與投資回報期限不匹配的企業(yè)應保持謹慎。”
