一、半年報(bào)利潤(rùn)誤差的反思

　　牧原股份近期發(fā)布了半年報(bào)預(yù)告，按照預(yù)告，二季度歸母利潤(rùn)虧損在11-17億元，超過(guò)我之前的拆解，對(duì)于這個(gè)結(jié)果，我也進(jìn)行了一些反思，主要有以下幾個(gè)方面原因。

　　第一，對(duì)于一些數(shù)據(jù)長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有更新，比如銷(xiāo)售的后備母豬成本，一直使用的是1200元/頭，淘汰母豬的成本，一直沿用的是去年年初測(cè)算的833元/頭的數(shù)據(jù)。但是在過(guò)去的這一年多的時(shí)間里，由于糧食價(jià)格的上漲，銷(xiāo)售的后備母豬的成本和入賬的能繁母豬的成本都有所上升，而為了優(yōu)化種群帶來(lái)的淘汰比例的上升也使得種群平均使用年限下降。

　　提升銷(xiāo)售的后備母豬成本為1500元/頭，相比之前測(cè)算的1200元/頭提升300元/頭，二季度共銷(xiāo)售種豬17.8萬(wàn)頭，多測(cè)算利潤(rùn)0.534億元。

　　提升能繁母豬入賬成本為2500元/頭，使用年限為2年，牧原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為使用3年殘值30%，因此淘汰母豬的賬面成本為1333.33元/頭，相比之前的測(cè)算中使用的833.33元/頭提升500元/頭，二季度共淘汰母豬58萬(wàn)頭，多測(cè)算利潤(rùn)為2.9億元。

　　以上兩項(xiàng)合計(jì)多測(cè)算利潤(rùn)3.434億元。

　　第二，對(duì)于成本預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。我個(gè)人測(cè)算中對(duì)四五六月的成本預(yù)估分別是15.6/15.6/15.4元/公斤，相比于公司對(duì)外交流的口徑顯得過(guò)于樂(lè)觀。修正四五六月成本分別為15.9/15.9/15.8元/公斤，根據(jù)之前測(cè)算的均重和出欄量，分別多測(cè)算利潤(rùn)1.71/1.475/1.795億元，合計(jì)多測(cè)算4.98億元。

　　第三，屠宰。原測(cè)算屠宰業(yè)務(wù)二季度虧損0.175億元，但是此估算未考慮為了下半年開(kāi)工的屠宰場(chǎng)而提前儲(chǔ)備的生產(chǎn)管理人員及銷(xiāo)售人員帶來(lái)的虧損，預(yù)計(jì)二季度屠宰業(yè)務(wù)虧損2.5億元。

　　重新測(cè)算后，二季度利潤(rùn)合計(jì)多估10.914億元。重新估算二季度歸母利潤(rùn)為-13億元左右。

　　二、展望

　　牧原歷史上資本開(kāi)始一向是以對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的現(xiàn)金流測(cè)算為依據(jù)的，但是如果實(shí)際經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與測(cè)算差距較大，也會(huì)根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)調(diào)整。比如2020年上半年公司對(duì)外交流時(shí)透露的資本開(kāi)始一直是150億元左右，但是隨著豬價(jià)持續(xù)超預(yù)期，公司對(duì)外交流時(shí)的資本開(kāi)始計(jì)劃不斷上調(diào)，最終2020年資本開(kāi)支數(shù)額是150億的兩倍還多。

　　牧原內(nèi)部在去年年底時(shí)對(duì)今年的豬價(jià)測(cè)算較為悲觀，今年上半年的對(duì)外交流也多次表達(dá)了這一觀點(diǎn)，因此對(duì)今年的現(xiàn)金情況測(cè)算也較為悲觀，基于現(xiàn)金測(cè)算沒(méi)有資本開(kāi)支計(jì)劃。但是當(dāng)前的生豬價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期，目前來(lái)看下半年豬價(jià)大跌可能性極小，下半年將有持續(xù)穩(wěn)定的遠(yuǎn)超預(yù)期的現(xiàn)金流入，而根據(jù)目前的能繁情況，明年豬價(jià)跌破牧原現(xiàn)金成本的可能性也極低，因此今年也不用過(guò)多考慮明年的資金情況。在這個(gè)基礎(chǔ)上，下半年可用的資金情況將遠(yuǎn)超公司之前的預(yù)期。按照下半年生豬價(jià)格均價(jià)21元/公斤的中性偏保守測(cè)算，在定增可以順利落地的情況下，下半年的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金在扣除掉必要的還款、付息及有可能存在的少數(shù)股東權(quán)益贖回之后，足以滿(mǎn)足目前全部未完工在建工程的建設(shè)還有剩余，因此除了未完工在建工程的續(xù)建，在下半年開(kāi)工新項(xiàng)目也是可以很有可能的。

　　因此，保守測(cè)算，到今年年底，公司擁有產(chǎn)能將達(dá)到8000萬(wàn)，樂(lè)觀預(yù)測(cè)下，則有可能達(dá)到8500萬(wàn)。

　　在固定資產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，公司的能繁母豬也將迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，目前牧原對(duì)外銷(xiāo)售的商品豬中母豬比例已經(jīng)大幅度下降，顯示出公司在五六月份已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模留種工作。這些后備母豬將從八月份開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入配種期。