源頭上，祖代雞引種量16年或繼續(xù)大幅下行。受協(xié)會控制配額及美國封關(guān)影響，行業(yè)引種量已連續(xù)兩年下滑，15年引種70萬套，同比降幅達40%。近期美國印第安納州再次爆發(fā)H7N8高致病性禽流感，使得此前預(yù)計6月份開關(guān)再次延后，不排除全年仍繼續(xù)面臨禁運的可能性。在美法兩國同時封關(guān)后，現(xiàn)階段和中國簽有進口協(xié)議國家只剩新西蘭，但目前進口渠道仍未打開（同上市公司交流，法國閉關(guān)后到現(xiàn)在國內(nèi)祖代雞引種量幾乎為0），且產(chǎn)能有限（僅有20-30萬套），因此16年行業(yè)引種量或?qū)⒗^續(xù)大幅下行，預(yù)計僅為30萬套。根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能去化情況來看，我們判斷產(chǎn)能后期去化或?qū)⒊掷m(xù)且呈現(xiàn)加速態(tài)勢。

　　1、祖代雞方面：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機制，過去6個月后備祖代雞存欄量變化趨勢決定未來6個月在產(chǎn)祖代雞存欄量變化趨勢。15年8月到16年2月時期后備祖代雞存欄量下降18%，因此未來6個月在產(chǎn)祖代雞存欄量也將至少下降15%，對應(yīng)8月份后在產(chǎn)祖代雞產(chǎn)能將僅為64.4萬套，較11年平均存欄102萬套下降近37%。

　　2、父母代雞方面：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機制，過去6個月在產(chǎn)祖代雞存欄量變化趨勢決定了未來6個月在產(chǎn)父母代雞存欄量變化趨勢。15年8月到16年2月時期在產(chǎn)祖代雞存欄量下降幅度達24%，因此未來6個月在產(chǎn)父母代雞存欄也將至少下降20%，對應(yīng)16年8月在產(chǎn)父母代雞產(chǎn)能僅為847萬套。較11年時期平均在產(chǎn)父母代雞存欄923萬套下降近8.2%。

　　同時，在美法封關(guān)或?qū)е略?6年上半年祖代雞引種面臨斷檔的情況下，后備祖代雞存欄繼續(xù)下行趨勢不可避免，且或?qū)⒊尸F(xiàn)加速態(tài)勢。12月份封關(guān)后，后備祖代雞存欄已從49萬套下降到34萬套，平均每月減少5萬套。因此預(yù)計到6月份后備祖代雞存欄或?qū)p少20萬套至14萬套，去化幅度達近60%。對應(yīng)到在產(chǎn)祖代雞存欄低點出現(xiàn)在16年12月底，在產(chǎn)父母代雞存欄低點出現(xiàn)在17年6月份。

　　供給測算：16年白羽肉雞供給或下滑14%

　　從白羽肉雞產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)周期可以看到，肉雞出欄主要由祖代種雞存欄數(shù)量決定。因此我們從在產(chǎn)祖代雞存欄數(shù)量對于白羽肉雞出欄量進行測算。

　　根據(jù)在產(chǎn)祖代雞存欄量進行推算：在產(chǎn)祖代雞產(chǎn)能傳導(dǎo)到商品代肉雞出欄需9個月，因此前九個月時期的在產(chǎn)祖代雞存欄量對應(yīng)現(xiàn)階段的肉雞出欄，對于年度白羽肉雞出欄量公式則可推導(dǎo)為：

　　當(dāng)年白羽肉雞出欄量=前一年4月初到當(dāng)年4月初在產(chǎn)祖代雞平均存欄量*擴繁系數(shù)

　　15年4月初至16年4月初在產(chǎn)祖代雞平均存欄量預(yù)計為90萬套。由于15年4月初到現(xiàn)階段在產(chǎn)祖代雞平均存欄量為93.9萬套，且在近期持續(xù)下滑，現(xiàn)階段存欄僅為80萬套，這一趨勢或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)到4月份，因此整體預(yù)計16年對應(yīng)在產(chǎn)祖代雞平均存欄量為90萬套。按照祖代雞到父母代雞擴繁系數(shù)1:35以及父母代雞到商品代雞擴繁系數(shù)1:120計算， 16年白羽肉雞出欄量將僅為40.95億羽，相比15年下降近14.2%，同高點13年相比下降25.5%，相比11年景氣時期出欄量也下降近10%。

　　強制換羽影響：產(chǎn)能增長有限，供需缺口仍在

　　在供給端收縮帶來的禽產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)的邏輯下，投資者對于強制換羽的現(xiàn)象是否會導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能去化不達預(yù)期較為關(guān)心。通過對于強制換羽對于產(chǎn)能增長測算，我們認為，強制換羽現(xiàn)象對于行業(yè)整體產(chǎn)能增長有限，不會改變禽價反轉(zhuǎn)趨勢

　　強制換羽可以延長種雞生產(chǎn)時間，但換羽后生產(chǎn)效率有所下降。強制換羽，是指對于產(chǎn)能降幅較大，瀕臨淘汰雞群通過人為措施使其代謝紊亂，短時間內(nèi)停止產(chǎn)蛋、集中換羽，進入二次產(chǎn)蛋期。實施強制換羽雞群通常為60周齡，換羽停產(chǎn)時間一般為10周左右，隨后進入二次產(chǎn)蛋期，使得種雞生產(chǎn)周期延長至100周。但強制換羽后種雞產(chǎn)蛋率將有所下降，約為正常情況下的90%，而飼料消耗仍保持不變，從而使得養(yǎng)殖效率下降。

　　強制換羽產(chǎn)能增長測算：種雞單位產(chǎn)能增幅18%。強制換羽對于種雞產(chǎn)能的影響程度可以通過對比強制換羽前后種雞單位產(chǎn)蛋效率來測算，種雞單位產(chǎn)能計算公式如下

　　正常情況下：

　　種雞單位產(chǎn)能（套/周）=正常產(chǎn)蛋周期產(chǎn)能/(正常淘汰時間（65周）-后備期（24周）)

　　在強制換羽情況下：

　　種雞單位產(chǎn)能（套/周）=（正常產(chǎn)蛋周期產(chǎn)能+換羽后產(chǎn)能）/(換羽后淘汰時間(100周）-后備期（24周）-換羽停產(chǎn)期（10周））

　　根據(jù)上述公式，按祖代雞對應(yīng)商品代雞擴繁比例約1:4500計算（一套祖代提供35套父母代雞一套父母代價提供130羽商品代），祖代雞不換羽情況下產(chǎn)能為3.7套/月（35套/(65周-24周）=0.85套每周=3.7套每月），換羽下產(chǎn)能為4.37套/月（（35套+35套*90%）/(100周-24周-10周）=1.01套/周=4.37套/月），產(chǎn)能增長幅度為18%，同理，父母代種雞不換羽和強制換羽后單位產(chǎn)能分別為13.74套/月、16.22套/月，產(chǎn)能增長幅度也為18%。

　　結(jié)合上述測算數(shù)據(jù)，整體上，我們認為，強制換羽對于行業(yè)整體產(chǎn)能增加有限，不會改變禽價反轉(zhuǎn)趨勢。主要原因有兩點：

　　1、強制換羽現(xiàn)象占行業(yè)整體比重較低，對整體產(chǎn)能影響較小。一方面，強制換羽現(xiàn)象一般只發(fā)生于父母代種雞層面，祖代種雞層面強制換羽現(xiàn)象較少。根據(jù)白羽肉雞行業(yè)協(xié)會規(guī)定，目前對于祖代雞養(yǎng)殖企業(yè)強制換羽實行嚴格把控，且大型養(yǎng)殖場出于成本性價比及生產(chǎn)計劃安排考慮也極少選擇強制換羽。另一方面，父母代種雞強制換羽多存在于散養(yǎng)戶中，規(guī)?；B(yǎng)殖場由于生產(chǎn)效率的原因也基本不會選擇強制換羽。而散養(yǎng)戶占白羽肉雞行業(yè)養(yǎng)殖整體比重只有30%左右，且去年以來雞價低迷使得強制換羽的養(yǎng)殖戶虧損嚴重，未來強制換羽現(xiàn)象或?qū)⒗^續(xù)減少。因此整體來看強制換羽現(xiàn)象占行業(yè)比重較低，對于行業(yè)整體產(chǎn)能影響較小。

　　2、考慮強制換羽影響，行業(yè)產(chǎn)能增長仍然有限，供需缺口依舊存在。由于強制換羽現(xiàn)象一般只存在于父母代種雞層面，因此我們對于強制換羽對于父母代產(chǎn)能增長進行測算，根據(jù)上文來看，換羽后父母代種雞單套生產(chǎn)效率達16.2羽/月，相比換羽前產(chǎn)能增長幅度為18%，因此，即使考慮行業(yè)30%的散養(yǎng)戶全部采取強制換羽，16,17年的肉雞供應(yīng)量也將僅為43.2億羽和40.8億羽，短缺幅度仍達3.6億羽和6.7億羽，超過11年時期水平。
 

　　說需求：行業(yè)需求逐步企穩(wěn)

　　通過與行業(yè)內(nèi)專家交流得知，白羽肉雞需求主要分為工廠企業(yè)類及機關(guān)、學(xué)校食堂等團膳配餐消費、快餐類消費以及城鄉(xiāng)居民商超購買消費三大類型，其中工廠企業(yè)類消費和機關(guān)學(xué)校食堂等團膳配餐消費占據(jù)白羽肉雞消費的主要份額。因此，我們分別對于上述三類需求進行詳細的測算，并以此匯總得到雞肉需求總量。

　　16年測算雞肉需求約796萬噸，同比增長1.2%。從測算結(jié)果看，雞肉總需求在連續(xù)三年下滑后將逐步企穩(wěn)。其中，速生雞事件的逐步消除使得城鄉(xiāng)家庭雞肉需求回暖，總計消費177萬噸，同比增長0.1%。快餐類需求由于新開門店數(shù)量逐步增長的原因?qū)⑹沟秒u肉需求增長較為明顯，總計消費90萬噸，同比增長7.1%；而在宏觀經(jīng)濟增速放緩背景下，工廠及團膳配餐類需求增速也逐步趨緩，雞肉消費529萬噸，同比增長0.6%。

　　17年雞肉需求有望持續(xù)回暖，供給收縮背景下短缺幅度或繼續(xù)擴大。隨著行業(yè)對于白羽肉雞正面新聞宣傳力度的加大（15年9月4家白羽肉雞上市公司聯(lián)合發(fā)布將開展推廣白羽雞肉系列活動的公告）及人們健康意識的逐步提高，白羽肉雞作為低脂高蛋白肉類白肉在城鄉(xiāng)家庭商超購買量將逐步提升，且快餐類消費量將隨著餐飲業(yè)規(guī)模的擴張得到增長。在工廠及團膳配餐仍保持較低的增速背景下，17年雞肉需求有望持續(xù)回暖，整體測算17年雞肉需求將達807.9萬噸，同比增長1.4%，折合肉雞47.52億羽。

　　人口分類預(yù)估：工商業(yè)的發(fā)展促進了城鎮(zhèn)就業(yè)人口的增加，且隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進，相應(yīng)農(nóng)村就業(yè)人口逐年減少。同時近年來宏觀經(jīng)濟增速減緩，工業(yè)、建筑業(yè)等勞動密集型行業(yè)不景氣，導(dǎo)致農(nóng)名工進城務(wù)工趨緩。依據(jù)政府預(yù)計的城鎮(zhèn)新增人口數(shù)，給定未來年城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口量為1000萬人；農(nóng)村就業(yè)人口減少量每年遞減50萬人；預(yù)估2016年農(nóng)民工增漲幅度下降為1%。學(xué)生人數(shù)仍保持穩(wěn)定，維持占19%總?cè)丝跀?shù)水平。

　　人均雞肉消費預(yù)估：我們將城鎮(zhèn)人均每餐雞肉消費取城鎮(zhèn)中等及中等偏上收入人群人均每餐雞肉消費量平均值15.5克，全年工作天數(shù)計52周共260天，每日計1餐。鄉(xiāng)村人均每餐雞肉消費取城鎮(zhèn)中等偏下及低等收入人群人均每餐雞肉消費量平均值，即12.8克。全年工作天數(shù)計52周共260天，每日計一餐。農(nóng)民工和學(xué)生雞肉需求介于城鄉(xiāng)之間，取14克每餐的水平，其中農(nóng)民工全年工作天數(shù)按300天計算，每日計兩餐，學(xué)生按全年上學(xué)天數(shù)36周共180天計算，每兩日計三餐。

　　工廠及團膳配餐整體雞肉需求：整體測算16年雞肉需求量在529萬噸，同比增速為0.6%，相比15年出現(xiàn)下滑。在宏觀經(jīng)濟增速減緩背景下，行業(yè)不景氣使得各行業(yè)用工結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。農(nóng)村勞動力向城市流動趨緩，尤其是農(nóng)民工增速下降嚴重。企業(yè)對雞肉的需求相應(yīng)發(fā)生改變?？傮w來看工廠及團膳配餐類雞肉需求增速在13,14年增速下滑較快后15年開始逐步企穩(wěn)。

　　快餐類消費：門店持續(xù)擴張，需求重回增長

　　白羽肉雞快餐類消費主要以百勝、麥當(dāng)勞等西式快餐為主，因此，我們通過觀察百勝集團開店數(shù)量以及人均消費的數(shù)量，再除以其占據(jù)市場份額的比例，來測算快餐類消費的雞肉需求。

　　快餐類雞肉需求 =（百勝年平均營業(yè)門店數(shù)量ⅹ年消費人數(shù)ⅹ人均雞肉消費量）/市場份額

　　年平均消費人次及人均雞肉消費量預(yù)估：由于近幾年百勝餐飲食品價格變化幅度較小，因此我們按統(tǒng)一每人每餐消費25元計算，根據(jù)其營業(yè)收入則計算出年平均消費人次。雞肉消費量方面則按照人均消費雞肉150g計算（一對雞翅約120g，漢堡內(nèi)一塊雞肉約180g）。

　　百勝餐飲市場份額預(yù)估：從整個快餐類行業(yè)來看，百勝餐飲占據(jù)5.1%的市場份額，整體西式快餐則占據(jù)快餐類市場份額為15%，因此百勝餐飲占據(jù)西式快餐市場份額的1/3?？觳皖愲u肉消費主要為西式快餐為主，中式快餐采用白羽肉雞較少。因此總體預(yù)計百勝餐飲雞肉需求總量占據(jù)整體快餐類雞肉消費量的30%。

　　快餐類雞肉消費量測算：開店數(shù)量的持續(xù)提升有效對沖了單店消費人次的大幅下降，百勝集團的營業(yè)收入在12-15年保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，雞肉需求也未出現(xiàn)太大滑落。整體來看快餐類雞肉消費在經(jīng)歷了11年和12年的高增長后，由于速生雞及禽流感事件的打擊，13-15年增速幾乎為0。在16年速生雞事件逐步消除的背景下，預(yù)計快餐類單店消費人次將逐步企穩(wěn)，整體消費量將重回增長。總體預(yù)計雞肉消費90萬噸，增幅為7%。

　　城鄉(xiāng)居民商超購買需求：速生雞事件影響逐步消退，消費開始企穩(wěn)

　　由于城鄉(xiāng)家庭雞肉消費能力有所差異，城鎮(zhèn)化率帶來的城鄉(xiāng)人口變化趨勢不同，所以對城鄉(xiāng)家庭分別進行測算。城鄉(xiāng)家庭雞肉商超購買消費總量測算方式如下：

　　城鄉(xiāng)家庭雞肉需求 =城鎮(zhèn)家庭人均雞肉需求ⅹ城鎮(zhèn)人口+農(nóng)村家庭人均雞肉需求ⅹ農(nóng)村人口

　　城鎮(zhèn)及農(nóng)村人口預(yù)估：2000年后我國城鎮(zhèn)化率一路高速增長，在2011年城鎮(zhèn)人口首次超越農(nóng)村人口，城鎮(zhèn)化率達到51.3%。在《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014－2020年）》提出2020年國家常住人口城鎮(zhèn)化率達到60%。依據(jù)IMF對我國未來幾年人口的預(yù)測，城鎮(zhèn)化率56.5%計算，預(yù)計16年城鎮(zhèn)人口將增加達7.8億，農(nóng)村人口減少到6億。

　　城鎮(zhèn)及農(nóng)村家庭人均雞肉需求預(yù)估：由于雞肉商超購買消費多為回家烹飪，因此多發(fā)生在節(jié)假日，因此我們按每年100天，每天兩餐進行計算。同樣，我們將城鎮(zhèn)餐均消費取15.5克。鄉(xiāng)村餐均消費12.8克。同工廠類消費不同：1、居民商超購買有白羽雞和黃羽雞兩種選擇，因此我們按照消費為60%為白羽肉雞購買計算，即城鎮(zhèn)餐均消費9.3克，鄉(xiāng)村餐均消費7.7克；2、速生雞及禽流感事件后對于居民購買行為影響較大，因此我們按照快餐類同店消費人次同比跌幅推算事件發(fā)生后雞肉購買消費變化（由于農(nóng)村對事件敏感度較低，按照跌幅一半計算）。

　　城鄉(xiāng)居民商超雞肉購買需求測算：在速生雞等事件影響逐步消除的背景下，16年城鄉(xiāng)雞肉購買需求逐步回暖，達177.4萬噸，同比增長0.1%，在連續(xù)四年下跌后開始逐步企穩(wěn)，預(yù)計在白羽肉雞上市公司對于相關(guān)知識普及和正面宣傳力度加大后，輿論對需求的壓制將逐漸消減，未來城鄉(xiāng)居民商超雞肉購買需求有望逐步上升。
 

　　談空間：高點未到，仍具較大空間

　　對于周期股來說，價格趨勢及歷史景氣行情時期估值情況是判斷股價空間最好的參考。而現(xiàn)階段無論從哪個方面看，禽養(yǎng)殖股都具較大空間。

　　此外，我們認為益生股份作為此次周期中行業(yè)龍頭，應(yīng)該給予更高估值。11年景氣時期的雞價上漲核心邏輯為豬價上漲帶動的替代需求，從下游開始，所以圣農(nóng)發(fā)展是龍頭，市場給予了最高的估值（當(dāng)時圣農(nóng)景氣高點33倍，益生股份21倍，民和14倍）。而此次雞價上漲邏輯為供給層面的大幅收縮，從上游開始，因此益生股份將是此次周期龍頭，也應(yīng)給予更高的估值。

　　價格趨勢：現(xiàn)階段僅為上漲初期

　　結(jié)合上述測算數(shù)據(jù)，在16,17年禽養(yǎng)殖行業(yè)短缺幅度大幅大于11年時期的背景下，雞價景氣也有望超過11年時期。整體上我們16,17年苗雞高點價格或達6.5元/羽，距離現(xiàn)階段上漲空間達44%。單羽最高盈利4元/羽，較現(xiàn)階段上漲空間達100%。毛雞價格高點達6元/斤，距離現(xiàn)階段上漲空間達43%，單羽最高盈利達10元/羽，較現(xiàn)在上漲空間達900%。父母代雞苗高點達40元/套，距離現(xiàn)階段空間達158%，單套最高盈利達25元，較現(xiàn)階段上漲空間達4900%。

　　估值水平：較11年仍有一倍以上空間

　　除價格趨勢外，歷史景氣行情時期估值具有較大的參考意義。因此，結(jié)合目前所處時點以及17年為禽養(yǎng)殖行業(yè)最景氣時期的大背景，我們分別從景氣年份股價高點對應(yīng)當(dāng)年一致預(yù)期業(yè)績計算估值以及當(dāng)年股價高點對應(yīng)景氣高點季度盈利估值兩方面測算。

　　按景氣高點年份股價高點時點對應(yīng)當(dāng)年一致預(yù)期業(yè)績計算估值。11年景氣行情時期圣農(nóng)發(fā)展、益生股份和民和股份的估值水平分別為34.2、22和25.8倍，平均估值27.4倍；而目前股價對應(yīng)17年預(yù)計業(yè)績估值僅為8.8、13.7和7.1倍，仙壇股份股價對應(yīng)17年估值為8倍，平均估值僅為12.5倍，距離11年有119%的空間。

　　而從股價高點對應(yīng)景氣高點季度盈利來看，11年圣農(nóng)發(fā)展、益生股份和民和股份股價高點對應(yīng)當(dāng)年季度盈利高點估值分別為33.5、21和14倍，平均估值為23倍；而目前股價對應(yīng)16年景氣高點季度盈利估值水平僅為7.5、10.4和6.1倍，平均8倍，距離11年有188%空間。

　　投資建議

　　基于且雞價正處于價格上行階段初期，建議投資者積極配置禽養(yǎng)殖板塊。重點推薦：益生股份、民和股份、仙壇股份和圣農(nóng)發(fā)展。
 

　　益生股份

　　公司為父母代種雞及商品代雞苗銷售龍頭，在禽產(chǎn)業(yè)鏈由于供給大幅收縮反轉(zhuǎn)的背景下，公司將率先受益。公司目前引種狀況穩(wěn)定，15年仍保持較高的祖代雞引種份額，全年引進祖代雞約25萬套，且14年部分引種目前仍保持在產(chǎn)狀態(tài)，使得近期祖代雞引種量的下滑對于公司16,17年產(chǎn)能影響幅度較小。預(yù)計公司16-17年商品代雞苗銷售量分為2.6和2.8億羽，父母代雞苗銷售量維持在1200萬套。在禽產(chǎn)業(yè)景氣有望超預(yù)期的情形下，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-17年凈利潤將分為7.9和10.2億元。

　　彈性情況：出欄量不變，從單價方面來看，雞苗價格每增加0.1元/羽，將為公司增加EPS0.08元；父母代雞苗價格每增加2元/套，將為公司增加EPS0.08元。從變化幅度方面來看，雞苗價格幅度每上漲40%，公司EPS上漲77%，父母代雞苗價格每上漲40%，公司EPS上漲20%。通過測算，公司商品代雞苗生產(chǎn)成本近年一直穩(wěn)定在2.2-2.7元/羽，父母代雞苗價格則為13-16元/套。我們預(yù)計未來公司商品代雞苗生產(chǎn)完全成本為2.5元/羽，父母代雞苗生產(chǎn)完全成本為14元/套。以此對公司做敏感性分析，在出欄量不變的情況下，雞苗價格每增加0.1元，將為公司增加EPS0.08元；父母代雞苗價格每變化2元，將為公司增加EPS0.08元。從幅度方面來看，以16年預(yù)計業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，雞苗價格幅度每上漲40%，公司EPS上漲77%，父母代雞苗價格幅度每上漲40%，公司EPS上漲20%。
 

　　民和股份

　　公司為集飼料加工、種雞養(yǎng)殖、雞苗產(chǎn)銷以及屠宰加工為一體化的肉雞養(yǎng)殖公司。目前公司主要盈利來源來自于商品代雞苗及雞肉產(chǎn)品的銷售。近年來公司產(chǎn)能一直保持穩(wěn)定增長，預(yù)計16、17年雞苗出欄量將分別達2.2和2.5億羽，肉雞屠宰量將分別達2500萬和3000萬羽。禽產(chǎn)業(yè)景氣有望超預(yù)期的情形下，我們預(yù)計16-17年雞苗價格分為5元/羽和5.5元每羽，肉雞價格分為4.8和5.2元/斤。并上調(diào)公司的盈利預(yù)測，即公司16-17年凈利潤將分別達6.5和9.3億元。

　　彈性分析：出欄量不變情況下，從單價方面看，雞苗價格每變動0.1元/羽，為公司貢獻EPS0.06元。從變化幅度方面來看，雞苗價格幅度每上漲40%，公司EPS上漲68%。通過測算，公司雞苗完全生產(chǎn)成本一直穩(wěn)定在2.5元左右（14年由于受畜禽良種補貼從而攤薄成本）。我們預(yù)計公司雞苗生產(chǎn)完全成本為2.5元/羽。并以此對于公司業(yè)績做敏感性分析。我們發(fā)現(xiàn)，從價格方面看，而出欄量不變情況下，雞苗價格每增加0.1元，將為公司增加EPS0.06元。從幅度方面來看，以16年預(yù)計業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，雞苗價格幅度每上漲40%，公司EPS上漲68%
 

　　仙壇股份

　　公司同圣農(nóng)發(fā)展類似，為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的肉雞養(yǎng)殖公司。不同的是，公司采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，將肉雞養(yǎng)殖過程交給農(nóng)戶，分散養(yǎng)殖風(fēng)險。我們預(yù)計16-17年公司肉雞屠宰產(chǎn)能將實現(xiàn)滿產(chǎn)，達到1.2億羽，在16-17年禽產(chǎn)業(yè)景氣有望超預(yù)期的情形下，我們預(yù)計肉雞均價分為4.8和5.2元/斤，并上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計16,17年公司凈利潤將達4.8和7.2億元。

　　彈性分析：從單價方面看，肉雞價格每變動0.1元/斤，為公司增加EPS0.28元。從變化幅度方面來看，肉雞價格幅度每上漲5%，公司EPS上漲39%。通過測算，我們發(fā)現(xiàn)公司呈現(xiàn)在景氣行情時期完全成本偏高，而雞價低迷時期完全成本較低的局面，我們分析主要原因在于公司采取“公司+農(nóng)戶”代養(yǎng)模式，因此在分散養(yǎng)殖風(fēng)險的同時也使得公司在行情景氣時期需向農(nóng)戶支付更高的收購價格。但公司通過今年通過募投項目對于養(yǎng)殖戶進行設(shè)備改造，使得代養(yǎng)費得到降低。因此整體預(yù)計公司生產(chǎn)完全成本仍將僅為4元/斤，并以此做敏感性分析。在出欄量不變情況下，肉雞價格每變動0.1元/斤，為公司增加EPS0.28元。從幅度方面來看，以16年預(yù)計業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，肉雞價格幅度每上漲5%，公司EPS上漲39%。
 

　　圣農(nóng)發(fā)展

　　公司為全產(chǎn)業(yè)鏈一體化肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，且近年來產(chǎn)能一直保持高速擴張，預(yù)計公司16,17年肉雞屠宰量將分別達到4.3和5億羽。在禽產(chǎn)業(yè)景氣有望超預(yù)期的情形下，預(yù)計16、17年平均肉雞價達4.8和5.2元/斤，并上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司16、17年凈利潤將分為17.2和30億元。

　　彈性分析：從單價方面看，肉雞價格每變動0.1元/斤，為公司增加EPS0.17元。從變化幅度方面來看，肉雞價格幅度每上漲5%，公司EPS上漲31%。通過測算，我們發(fā)現(xiàn)公司肉雞生產(chǎn)成本近年來逐步降低，主要原因在于前期投入的折舊攤銷逐步減少以及定增資金進入后財務(wù)成本的降低。預(yù)計圣農(nóng)發(fā)展肉雞生產(chǎn)完全成本為4元/斤，并以此做敏感性分析。在出欄量不變情況下，肉雞價格每變動0.1元/斤，為公司增加EPS0.17元。從幅度方面來看，以16年預(yù)計業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，肉雞價格幅度每上漲5%，公司EPS上漲31%。