在豬價下跌背后，是仔豬擴產對應的出欄增加，以及二次育肥集中出欄踩踏，共同形成下行推力。另一方面，能繁母豬去化推動的周期上行，在三季度未能頂住下行力量沖擊。
四季度成為多空決勝局，原本二育、仔豬、消費不振三大下行壓力已出現分化，最終“仔豬產能指引”將與“旺季消費”在能繁上行周期的“舞臺”上，上演“終極對決”。
若豬價“旺季不旺”，則豬周期上行或直接“告終”，若四季度豬價兌現上行豬周期，則2025年豬企與養(yǎng)殖行業(yè)仍有望“過個肥年”。
（能繁母豬與仔豬走勢對比圖 來源：農業(yè)農村部）
豬價連續(xù)回落，但豬周期或仍在上行區(qū)間
截至10月19日，全國生豬價格為17.28元/公斤，周環(huán)比下跌3.9%，豬價自8月15日創(chuàng)下年內高點21元/公斤后，已持續(xù)回落兩個月，下跌幅度超20%。
?。ㄘi價走勢 圖片來源：資料截圖）
在豬價不斷新高的三季度，上市豬企盈利頗豐，已公布業(yè)績預告的牧原股份（002714.SZ）、ST天邦（002124.SZ）和大北農（002385.SZ）紛紛交出亮眼成績單，其中牧原股份甚至創(chuàng)下日均盈利超1億元的業(yè)績。
但近兩個月連續(xù)下挫的豬價若未能在四季度止跌，是否意味著本輪豬周期結束，豬企甚至將重返虧損境地？
從豬周期角度觀察，本輪豬周期上行與能繁母豬大幅去化有關。國家統(tǒng)計局數據顯示，一季度末能繁母豬存欄3992萬頭，同比減少314萬頭，下降7.3%；環(huán)比減少150萬頭，下降3.6%。
?。芊蹦肛i數據圖 來源：Wind）
按照能繁數據波動推算，2024年5月開始擴張的能繁母豬，最快對應2025年3月的出欄量增長。因此，在明年3月之前，受能繁母豬總量限制，豬周期上行或仍未結束。
值得關注的是，在近年來生豬產業(yè)規(guī)?；嵘那闆r下，集團豬企的增減產步伐成為豬周期的重要影響因素。財聯社記者此前采訪獲悉，2024年各上市豬企的全年生產計劃早在2024年上半年就已確定，不會隨著下半年豬價上漲，輕易調整全年生產節(jié)奏，即四季度豬企仍會按原計劃出欄。
仔豬產能兌現 二育節(jié)奏明顯
豬周期若仍在上行，豬價為何會連跌兩個月呢？
財聯社記者注意到，豬價在上行周期連續(xù)下跌，與仔豬產能兌現直接相關。根據卓創(chuàng)資訊與涌益咨詢統(tǒng)計的仔豬數量，與其對應的預計生豬出欄指引顯示，供應低點在今年6-8月。
中信建投期貨分析師魏鑫認為，8月份以后出欄量恢復的趨勢較為明確，機構統(tǒng)計出欄計劃可驗證該趨勢，年內剩余時間再度面臨產能恢復壓力。
?。ㄗ胸i產能兌現情況 圖片來源：資料截圖）
此外，已成為生豬養(yǎng)殖業(yè)一個重要組成部分的“二次育肥”，也成為豬價漲跌的關鍵助推因素。
Wind資訊數據顯示，從5月15日啟動上漲，到6月15日一個月之內，豬價從15.27元/公斤漲至18.72元/公斤，隨后在8月15日上漲至階段高點21.06元/公斤。
今年的3月、5月與7月，二次育肥大量進場。涌益咨詢與中信建投期貨測算顯示，二次育肥占實際銷量達到6%左右。二次育肥從市場上采購豬源時，形成供給缺口，再于兩個月后，以增重40%的量級沖擊市場需求。
?。ǘN量比例 圖片來源：資料截圖）
3月、5月與7月的二育豬源，大致對應5月、7月與9月的“增值供應”。數據顯示，5月、7月期間，二育群體同時采購豬源并拋出“增值供應”，而9月是只有拋出，到10月上旬才有部分二育采購。
值得注意的是，9月的生豬市場同時面臨了二育“只拋不進”與仔豬對應的產能壓力和兌現雙重壓力。
四季度多空決勝負
四季度成為豬價多空雙方的決勝局，若豬價跌至成本線附近，甚至跌破成本線，則2025年的豬價基準線或大幅下挫。但若豬價在四季度維持18-20元/公斤的高盈利位置，證明豬少，則明年的行情仍然有底部支撐。
二育、仔豬、消費不振作為生豬價格下行的三大推力，在四季度或迎來一定轉變。
二次育肥方面，有一線業(yè)內人士告訴財聯社記者，“現在北方的空欄率很低了，基本上每個場都有豬，大家今年都已經掙了兩三波二育的錢了，也不想錯過今年這最后一波機會，很多場子都會進一部分。南方的空欄率大概在五成左右，主要是很多腌臘需求的地方，他們進的二育體重比較大，大肥賣的價格也稍微高一些，給了當地大家養(yǎng)二育的動力。整體來看，散戶和之前七八月份比的話現在存欄不多了，今年很有可能會缺大肥，至于大肥能不能把標豬的價格拉起來，還需要觀察，畢竟標豬才是最大的需求。”
另有江西地區(qū)二次育肥方面人士稱，江西地區(qū)二次育肥養(yǎng)殖場空欄率在五成以上。
與之對應的是，生豬出欄體重并未像2020-2023年一樣，在10月前后出現快速攀升，證明壓欄大豬的供應壓力并不大。
?。w重走勢情況 圖片來源：資料截圖）
二育壓力或相對減輕，消費市場也存在提振預期。國慶期間，國家層面宏觀經濟政策大力度調整，貨幣、財政政策組合拳相繼出臺，包括消費券補貼、存量房貸降息、地方債化債等一系列強力政策推出，肉類消費市場有隨之轉暖的預期。但宏觀政策調整是宏觀經濟大周期變化，短期具體影響的幅度、節(jié)奏仍有待觀察。
值得注意的是，仔豬產能指引仍在持續(xù)增長，且9-11月增速略高，12月之后才會逐步放緩，產能慣性增長趨勢或仍然存在。
下行推力雖仍有一定力度，但上行動能已完成一定積累。首先，10月18日，統(tǒng)計局發(fā)布前三季度生豬數據顯示，截止到三季度末，全國生豬存欄42694萬頭，同比下降3.5%；前三季度，生豬出欄52030萬頭，下降3.2%。
（2021-2024生豬數據 圖片來源：豬場動力網）
據豬場動力網統(tǒng)計，從生豬存欄來看，2024年三季度末為4.27億頭，連續(xù)兩個季度環(huán)比增加，但比去年同期下降3.5%；值得關注的是，這一數字在過去4年的三季度存欄中排名最低，分別比2021-2023年少了1070萬頭、1700萬頭、1535萬頭。
這也證明了能繁母豬去化對應的整體產能減少，從而佐證豬周期上行仍未結束。
另外，隨著冬季氣溫降低，消費者肉類消費量隨之提升，且11-12月腌臘季臨近，1月份春節(jié)為全年豬肉消費巔峰。
消費旺季臨近，豬存欄不多，或成為四季度豬價上行的核心支撐。牧原股份在投資者互動平臺表示：“由于前期產能去化影響的逐步顯現，疊加傳統(tǒng)消費旺季在需求端的支撐，生豬市場供需將存在一定缺口，公司對后續(xù)生豬市場價格保持謹慎樂觀態(tài)度。”
2025年預期差 真實走勢待驗證
四季度的多空對決未分勝負，2025年的豬價也存在較大分歧。首先，隨著年中豬價回暖，價格通過“無形的手”對產能展開調節(jié)。
在二季度扭虧為盈，且后市養(yǎng)殖盈利預期增強的背景下，部分上市豬企再次開啟定增擴產。據不完全統(tǒng)計，從6月份以來，已有4家上市豬企擬募集資金用于建設生豬項目、飼料加工項目、補充流動資金等。
此外，相關豬企能繁母豬數據從二季度以來也開始出現增長趨勢，其中牧原股份6月末能繁母豬數量為330.9萬頭，去年末該數據為312.9萬頭；溫氏股份（300498.SZ）6月末能繁母豬為164萬-165萬頭，去年末為155萬頭，東瑞股份（001201.SZ）在7月份曾表示公司能繁母豬為6.3萬頭，9月份已增加至7萬頭。
值得注意的是，不僅規(guī)模豬企能繁增長幅度不大，小型企業(yè)同樣有一定增產，但增幅并不算大。
某企業(yè)人士表示，“前幾個月豬價好的時候，增加了一部分母豬，但是和以前價格上漲的時候增加規(guī)模對比的話，增加的量不大，主要還是吸取了之前的教訓，不敢太大膽、太瘋狂上規(guī)模，萬一后面行情和預期差別太大，或者飼料價格上漲的話，壓力會比較大，至于明年的具體計劃，還要等到時候看情況。短期來看的話，從5月份以來的母豬增長影響還要在明年二季度開始才逐漸顯現，目前來說我覺得還是處在一個盈利周期內的。”
小幅增產在數據上也得到體現，國家統(tǒng)計局數據顯示，截至9月末，全國能繁母豬存欄4062萬頭，環(huán)比增加25萬頭，增長0.6%，但同比仍減少178萬頭，下降4.2%，仍處于產能調控的綠色合理區(qū)間。
2025年豬價定價基準，或仍在于2024年四季度的多空對決，若四季度豬價未能兌現能繁母豬數據對應的豬周期上行預期，而是折戟于仔豬擴產，則2025年豬價或將隨之“折戟”。若今年四季度兌現了上行豬周期，則能繁去化產生的高價區(qū)或將最少持續(xù)至明年年中之前，且后續(xù)產能恢復速度也明顯偏緩，豬企在2025年或仍能過個“肥年”。
