行業(yè)近況
我們結(jié)合中金獨家的商超肉制品消費數(shù)據(jù)，以及中美兩國農(nóng)業(yè)部的權(quán)威數(shù)據(jù)，定期跟蹤雙匯發(fā)展和萬洲國際在中美兩國市場動態(tài)。
商超數(shù)據(jù)顯示，雙匯肉制品10月銷量和銷售額同比+16.5%和+16.8%，銷售額增長低于行業(yè)但快于競爭對手金鑼；10月中國生豬均價14.22/公斤，同比去年下降11.6%，環(huán)比9月下降2.4%；美國10月豬價7.09元/公斤（47.3 美元/英擔），環(huán)比9月下降3.3%，中美生豬價差擴大至100.5%。10 月中國進口美國豬肉量同比上升7.9%，環(huán)比9月上升51.3%。
評論
雙匯集團（中國市場）：4Q肉制品銷量繼續(xù)改善，噸利穩(wěn)定肉制品：10 月Smithfield 品牌的低溫肉制品新品銷售額市占率低于Hormel。預(yù)計4Q17雙匯肉制品銷量同比呈現(xiàn)3-5%正增長，較前三季度進一步改善，近期陸續(xù)有多款新產(chǎn)品推出，結(jié)構(gòu)調(diào)整正在穩(wěn)步進行。預(yù)計4Q肉制品噸利將穩(wěn)定在較高水平。繼續(xù)看跌明年豬價，利好雙匯成本。
屠宰：預(yù)計4Q17公司屠宰量仍將保持較快增長，同時頭均盈利有望環(huán)比提升。明年預(yù)計屠宰業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于豬價下降而實現(xiàn)量利齊升。
史密斯菲爾德（美國市場）：4Q 豬價回落不利于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，但提振下游肉制品業(yè)務(wù)盈利
四季度美國豬價與肉價環(huán)比回落，反映正常季節(jié)屬性，且肉價跌幅略高于豬價，反映新增屠宰產(chǎn)能帶來的供應(yīng)增加，但同比口徑依然小幅上揚，所以我們判斷美國養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利環(huán)比下滑但同比減虧，屠宰業(yè)務(wù)盈利環(huán)比和同比均有下行壓力，下游肉制品業(yè)務(wù)盈利環(huán)比上揚且同比有望持平。
估值與建議
雙匯發(fā)展和萬洲國際分別對應(yīng)2017 年19.0x和14.9x市盈率，維持推薦評級。（1）豬肉是中國最主要的蛋白供應(yīng)且行業(yè)高度分散，上游整合和下游升級的空間仍大；（2）肉制品行業(yè)壁壘高，雙匯龍頭地位無可撼動；（3）雙匯下半年將有多款新品推出，且將受益后期豬價環(huán)比下降。
