【內(nèi)容摘要】

　　春節(jié)后豬價持續(xù)下行，建議關(guān)注生豬板塊左側(cè)布局機(jī)會。華統(tǒng)股份（002840）實(shí)行飼料、養(yǎng)殖、屠宰加工的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式，在經(jīng)歷全國性疫情爆發(fā)、生豬產(chǎn)能受限、豬價見頂回落等一系列事件后，我們預(yù)期經(jīng)營底部已至，展望2022，豬價有望迎來拐點(diǎn)，公司養(yǎng)殖板塊產(chǎn)能逐漸釋放，同時需求恢復(fù)下屠宰放量，全年業(yè)績具備較好基礎(chǔ)。公司長期發(fā)展邏輯亦順暢，養(yǎng)殖、屠宰行業(yè)集中度提升預(yù)期，疊加全產(chǎn)業(yè)鏈模式增強(qiáng)抗豬周期波動風(fēng)險，穩(wěn)健發(fā)展有較強(qiáng)支撐。

　　全年來看，屠宰放量，規(guī)模效應(yīng)下利潤彈性可期。同時，在屠宰行業(yè)集中度提升邏輯下，公司中長期業(yè)績具備穩(wěn)健預(yù)期。自上市后通過“收購+自建”的模式，大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1）2022年屠宰放量，疊加產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)下利潤彈性可期。2021年市場生豬產(chǎn)能得到恢復(fù)，公司屠宰量有所上升，2021年屠宰量約300萬頭，且以大肥豬為主，今年目標(biāo)屠宰量500萬頭。我們預(yù)計，隨著屠宰量逐漸恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升背景下，屠宰毛利率有望回升。2）公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、浙江省規(guī)?；笄萃涝堫^企業(yè)，未來有望受益屠宰集中度提升的行業(yè)趨勢。我國屠宰行業(yè)高度分散，自非洲豬瘟后，政策加強(qiáng)對生豬屠宰的監(jiān)管，部分小屠宰場關(guān)停，預(yù)期未來在行業(yè)趨勢、政策監(jiān)管、生豬周期等因素影響下，行業(yè)具備進(jìn)一步整合的機(jī)會。公司作為畜禽屠宰龍頭，品牌、資金、管理等綜合優(yōu)勢突出，且計劃在省內(nèi)或周邊地區(qū)繼續(xù)布局屠宰場，市占率有望持續(xù)提升。

　　浙江省生豬增產(chǎn)保供企業(yè)，2022年目標(biāo)出欄商品豬120萬頭。養(yǎng)殖2018年國內(nèi)確診首例非洲豬瘟疫情后，浙江省開始鼓勵養(yǎng)殖生豬。1）公司憑借養(yǎng)殖經(jīng)驗及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)的雙重優(yōu)勢，成為浙江省主要的生豬增產(chǎn)保供企業(yè)。公司自2018年開始布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，目前浙江省內(nèi)有18個養(yǎng)殖場基本建設(shè)完成并陸續(xù)投產(chǎn)，全部豬場滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年出欄商品豬260萬頭左右的規(guī)模。2）今年養(yǎng)殖目標(biāo)為年出欄120萬頭商品豬，且預(yù)期養(yǎng)殖成本下降。2021年豬價低位運(yùn)行，此外，公司全年建成及投產(chǎn)較多生豬養(yǎng)殖項目，對應(yīng)的折舊攤銷金額大幅增加，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)業(yè)績受到一定影響。根據(jù)公司公告，通過對2021年末存欄的生物資產(chǎn)補(bǔ)充計提生物資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，疊加原先計入“其他收益”的部分政府補(bǔ)助調(diào)整計入“遞延收益”進(jìn)行分?jǐn)?，最終導(dǎo)致2021歸母凈利潤預(yù)期虧損1.7-2.3億元。展望2022，按照母豬存欄到商品豬出欄為10個月左右的周期，在沒有其他外在變量影響下理論上今年中旬左右有望迎來豬價拐點(diǎn)，靜待公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)業(yè)績修復(fù)；3）長期來看，通過布局上游生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，完善全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式，有利于平抑豬周期波動風(fēng)險，提升公司盈利穩(wěn)定性。

　　發(fā)力肉制品深加工業(yè)務(wù)，具備溫氏&正大產(chǎn)業(yè)鏈資源。公司引進(jìn)溫氏、正大做股東，有利于圍繞生豬屠宰主業(yè)整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源，具體在下游消費(fèi)端，通過增資參股正大食品（義烏）有限公司，與正大合作布局預(yù)制菜，打造利潤新增長點(diǎn)。此外，華統(tǒng)火腿作為公司肉制品類拳頭產(chǎn)品，具有獨(dú)特地理優(yōu)勢，2021H1火腿銷售收入達(dá)0.21億元，同比增長55.96%，逐步消除去年同期的疫情影響因素；中德聯(lián)合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市場競爭力。

　　投資建議：1）生豬屠宰市場整體需求開始恢復(fù)，未來若公司屠宰產(chǎn)量可以得到進(jìn)一步提升，則公司生豬屠宰板塊業(yè)績將有望保持繼續(xù)增長；2）肉制品加工業(yè)務(wù)不斷深入，具備拳頭產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈資源，持續(xù)增強(qiáng)研究開發(fā)能力；3）公司積極推進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)與電力產(chǎn)業(yè)的深度發(fā)展融合。預(yù)計公司21-23年EPS分別為-0.38、0.75、0.99元，對應(yīng)22-23年P(guān)E分別為2418倍，維持“買入”評級，根據(jù)公司近5年歷史平均估值38X、近3年歷史平均估值32X，給予22年26-29倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為20-22元。

　　風(fēng)險提示：局部疫情反復(fù)；行業(yè)競爭加??；監(jiān)管政策變化；生豬價格波動風(fēng)險；屠宰放量不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；政府補(bǔ)貼減少；利潤率提升不及預(yù)期；綜合智慧能源項目協(xié)議具體實(shí)施內(nèi)容和建設(shè)進(jìn)程尚存在不確定性，項目尚未進(jìn)行具體立項核準(zhǔn)或備案、環(huán)境影響審核等程序尚存在不確定性；與中德聯(lián)合研究院的具體合作事宜和具體協(xié)議的簽署尚存在不確定性；公司信息披露不符合監(jiān)管要求的風(fēng)險。