一、超長(zhǎng)豬周期
豬為六畜之首，悠久的農(nóng)耕文明和飲食文化使中國(guó)消費(fèi)者形成了對(duì)豬肉的特殊偏愛。需求端來看，消費(fèi)者吃豬肉基本是沒有周期的。然而這個(gè)行業(yè)過去卻幾經(jīng)風(fēng)風(fēng)雨雨，背后的推手就是令養(yǎng)殖者和投資者又愛又恨的“豬周期”。
當(dāng)前的這波豬周期與以往不同，首先是這波周期比以往周期走得長(zhǎng)，第二是豬價(jià)飛起的同時(shí)，生豬、母豬存欄量卻持續(xù)下降。
從市場(chǎng)的角度看，這種情況是不可能出現(xiàn)的，散養(yǎng)戶每波豬價(jià)上行期都是加大馬力上產(chǎn)能。不符合市場(chǎng)原理的，究其原因，是介入了政府的有形之手。
而這個(gè)有形之手，就是政府用環(huán)保大棒主導(dǎo)下的豬供給側(cè)去產(chǎn)能。
從14年1月起，政府對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的環(huán)保法規(guī)。
2014年1月《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條列》開始施行，明確了禁養(yǎng)區(qū)劃分標(biāo)準(zhǔn)、適用對(duì)象（畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)、養(yǎng)殖小區(qū)）、激勵(lì)和處罰辦法。 2015年1月新《環(huán)保法》開始實(shí)行，明確畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)、養(yǎng)殖小區(qū)、定點(diǎn)屠宰企業(yè)的選址、建設(shè)和管理應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)法律規(guī)定。 2015年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布“水十條”，明月要求，要科學(xué)劃定畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)，2017年底前，依法關(guān)閉活搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖專業(yè)戶，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域提前一年完成。 2016年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布“水十條”，要求明確合理確定畜禽養(yǎng)殖布局和規(guī)模，強(qiáng)化畜禽養(yǎng)殖污染防治。 2016年11月環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部發(fā)布《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南》，將作為后期全國(guó)各地劃定禁養(yǎng)區(qū)的依據(jù)。 2016年12月國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》，要求2017年底前，各地區(qū)依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖戶。
群眾的力量是非常巨大的，許多小散或者關(guān)閉，或者搬遷，而大規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)能又不能飛起，這就導(dǎo)致了母豬存欄量持續(xù)下滑。
根據(jù)環(huán)保規(guī)定，2017年年底之前，所有地區(qū)的禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的養(yǎng)殖場(chǎng)必須關(guān)閉或者搬遷。也就是說，從環(huán)保政策下來，到現(xiàn)在，關(guān)閉或者搬遷基本接近尾聲。
但是，這波超長(zhǎng)豬周期后，豬產(chǎn)業(yè)鏈格局將會(huì)發(fā)生巨大的變化。
二、生豬養(yǎng)殖規(guī)?；铀?/strong>
這幾天A股里牧原、正邦、溫氏、雛鷹先后公布了9月份的銷售數(shù)據(jù)，顯而易見，大型養(yǎng)豬企業(yè)的產(chǎn)能在迅速擴(kuò)張?？茨猎倪@個(gè)銷售量同比增長(zhǎng)速度，產(chǎn)能擴(kuò)張是非?？植赖?。
| 月份 | 生豬銷量 | 銷售收入 | 商品豬價(jià)格 | ||
| （萬頭） | （億元） | （元/公斤） | |||
| 當(dāng)月 | 累計(jì) | 當(dāng)月 | 累計(jì) | 當(dāng)月 | |
| 2016年9月 | 25.6 | 206.1 | 4.62 | 38.91 | 17.55 |
| 2016年10月 | 27.2 | 233.3 | 4.25 | 43.16 | 15.71 |
| 2016年11月 | 30.9 | 264.2 | 4.74 | 47.90 | 16.26 |
| 2016年12月 | 47.2 | 311.4 | 8.11 | 56.02 | 16.95 |
| 2017年1-2月 | 80.7 | 80.7 | 12.99 | 12.99 | 17.21 |
| 2017年3月 | 43.4 | 124.1 | 6.70 | 19.69 | 15.77 |
| 2017年4月 | 40.0 | 164.1 | 6.27 | 25.96 | 15.02 |
| 2017年5月 | 52.7 | 216.8 | 7.19 | 33.15 | 13.46 |
| 2017年6月 | 78.2 | 295.0 | 9.19 | 42.34 | 13.26 |
| 2017年7月 | 71.1 | 366.1 | 8.66 | 51.00 | 13.63 |
| 2017年8月 | 78.6 | 444.7 | 9.93 | 60.93 | 14.07 |
| 2017年9月 | 79.3 | 524.0 | 10.64 | 71.57 | 14.17 |
這正是環(huán)保下的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革要取得的效果，與其他行業(yè)去產(chǎn)能并無二至。未來幾年，生豬養(yǎng)殖的主旋律將是加速規(guī)?；?。
我們知道，中國(guó)的生豬養(yǎng)殖格局是散養(yǎng)戶非常多，大規(guī)模的養(yǎng)豬場(chǎng)市場(chǎng)占有率很低，散養(yǎng)戶，無論是進(jìn)入成本還是退出成本都不高，所以價(jià)格漲了，一窩蜂上產(chǎn)能，價(jià)格跌了，一窩蜂去產(chǎn)能。豬是有生長(zhǎng)時(shí)間的，由此形成了廣為人知的“豬周期”。
但是，這波超長(zhǎng)豬周期去產(chǎn)能后，散養(yǎng)戶將不是重新回歸，而更有可能是加速退出。在這波豬周期里，可以看到，豬價(jià)上揚(yáng)的時(shí)候，散養(yǎng)戶在環(huán)保的壓力下被迫去產(chǎn)能，沒有道理在價(jià)格下行期，散養(yǎng)戶會(huì)進(jìn)場(chǎng)。也就是說，有相當(dāng)部分的散養(yǎng)戶將永久性的退出了市場(chǎng)。
何況，隨著農(nóng)民工資持續(xù)上漲以及勞動(dòng)力的短缺，散養(yǎng)戶的人工成本將大大提升。在勞動(dòng)工資上漲，勞動(dòng)力短缺的背景下，提升機(jī)械化率是關(guān)鍵，但散養(yǎng)戶并不具備這樣的資金優(yōu)勢(shì)及應(yīng)有的規(guī)模效應(yīng)。
這讓散養(yǎng)戶相較于規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)越來越?jīng)]有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來他們是加速退出，而非過去那樣重新回來上產(chǎn)能。
消費(fèi)者吃豬肉基本上是沒有周期的，消費(fèi)量比較穩(wěn)定。因此，散養(yǎng)戶退出留下的空間，將由規(guī)?；髽I(yè)填補(bǔ)。
就目前的格局來看，雖然自2007年來生豬養(yǎng)殖業(yè)一直在整合，但到目前，年出位量500頭以下提供的生豬出欄量仍然占到了60%左右。所以，散養(yǎng)戶騰出的空間是相當(dāng)大的。目前國(guó)內(nèi)生豬出欄量過千萬的只有溫氏，看牧原的產(chǎn)能擴(kuò)張速度，未來產(chǎn)生幾家出欄量超過千萬頭的企業(yè)是大有可能的。
這波超長(zhǎng)豬周期里，一個(gè)反?，F(xiàn)象是存欄的失靈，即在豬價(jià)上行的時(shí)候，母豬存欄的持續(xù)下滑。這里面是政府干預(yù)導(dǎo)致散養(yǎng)戶加速退出的因素，但要指出的是，未來隨著規(guī)模化比例不斷上升，這個(gè)指標(biāo)是極可能繼續(xù)失靈的。
這源于規(guī)模化企業(yè)的PSY（一頭母豬一年提供的成活仔豬數(shù)目）上升。就全球而言，中國(guó)的PSY是非常低的。
但是中國(guó)規(guī)?；髽I(yè)的PSY是普遍高于行業(yè)平均的，因此，可能預(yù)計(jì)，隨著規(guī)?；壤奶嵘?，PSY也會(huì)上行，相應(yīng)需要的母豬數(shù)量就下降了。
看美國(guó)過去數(shù)據(jù)，過去母豬存欄量與生豬出欄量正相關(guān)，但自90年代開始，兩者走勢(shì)開始分化，這主要就是因?yàn)镻SY的上升。
三、養(yǎng)殖規(guī)模化帶來的飼料與屠宰業(yè)之變
先說飼料行業(yè)，上市公司里做飼料生意的不少，A股里有海大、新希望(7.47 -0.13%,診股)等，港股通里有卜蜂國(guó)際(0.63+1.61%)。不過，生豬養(yǎng)殖規(guī)模化比例提升給它們帶來的恐怕并不是好消息，規(guī)?；嵘菚?huì)提高飼料的產(chǎn)量，但不一定會(huì)提高飼料企業(yè)的銷量。
這是因?yàn)椋S多大型養(yǎng)殖場(chǎng)會(huì)自配飼料，比如溫氏、牧原、中糧等。商品豬從出生到出欄大約要5個(gè)月，這個(gè)過程的飼料成本中，飼料成本占60%以上。以溫氏為例，2015年自制飼料價(jià)格約為2.8元/KG，相比市場(chǎng)價(jià)3.1元/KG便宜了10%。玉米價(jià)格下跌時(shí)，自制飼料帶來的成本彈性更大。因?yàn)槭袌?chǎng)上飼料價(jià)格的下跌往往滯后于玉米，導(dǎo)致外購(gòu)養(yǎng)殖廠無法及時(shí)享受玉米價(jià)格下跌帶來的成本節(jié)約。
所以，隨著養(yǎng)殖規(guī)?；嵘?，外購(gòu)飼料的需求被侵蝕。這也是如今飼料企業(yè)紛紛向下游養(yǎng)殖延伸的原因，比如新希望、海大等。
再說屠宰，這是生豬養(yǎng)殖下游的第一個(gè)產(chǎn)業(yè)。中國(guó)的屠宰業(yè)跟生豬養(yǎng)殖業(yè)一樣，現(xiàn)階段非常非常分散。國(guó)內(nèi)屠宰企業(yè)有2萬多家，但規(guī)模化屠宰企業(yè)（年屠宰量2萬頭以上）非常少，年產(chǎn)值500萬以上的企業(yè)比例只有10.5%。
生豬每年的屠宰量保持在6億頭以上，然而定點(diǎn)屠宰率不到40%，前三大屠宰企業(yè)（雙匯、雨潤(rùn)、新希望），算上生禽類，市場(chǎng)占有率只有20%，而美國(guó)前三的占有率高達(dá)61%。
另一方面，中國(guó)屠宰行業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)前10的企業(yè)年屠宰力合計(jì)為1.7億，占全國(guó)生豬出欄量的23%左右，但實(shí)際上，由于開工率低，約在30%到50%左右，前10家企業(yè)的實(shí)際屠宰量為7000萬頭左右，市場(chǎng)份額只有13%。
生豬養(yǎng)殖規(guī)模化加速的時(shí)候，屠宰業(yè)的集中度提升相對(duì)滯后，尤其是生豬存欄下降的背景下，養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)屠宰企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)會(huì)增強(qiáng)。最終可能是生豬養(yǎng)殖企業(yè)由B2B轉(zhuǎn)向B2C，整合產(chǎn)業(yè)。
國(guó)內(nèi)最大的屠宰企業(yè)雙匯則走了另一條路，雙匯過去主要依靠供應(yīng)商提供豬原料，在行業(yè)整合的趨勢(shì)下，2013年母公司萬州國(guó)際收購(gòu)了美國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)和屠宰企業(yè)Smithfield，以此實(shí)現(xiàn)了向上游的延伸，獲取低成本原材料。
屠宰行業(yè)并不是一個(gè)十分賺錢的行業(yè)，從數(shù)據(jù)看，2015年全國(guó)定點(diǎn)屠宰企業(yè)的平均銷售利潤(rùn)率只有4.72%。不過，屠宰行業(yè)是具有顯著的成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)。雙匯的屠宰業(yè)務(wù)毛利率可以達(dá)到10%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。
另外，未來更高的衛(wèi)生防疫標(biāo)準(zhǔn)將構(gòu)成行業(yè)進(jìn)入門檻，其需要的技術(shù)設(shè)施和裝備將會(huì)把一些小企業(yè)擠出行業(yè)。
從這個(gè)角度看，中國(guó)屠宰業(yè)的集中度存在巨大的提升空間。而隨著集中度的提升，以及完善的屠宰工藝滿足終端各類豬肉產(chǎn)品的需求，將為行業(yè)帶來毛利率的提升。
屠宰再往下走是生豬肉與肉制品，生肉分為熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉。這個(gè)市場(chǎng)也是非常分散的，生鮮豬肉產(chǎn)量的市場(chǎng)份額如下。
肉制品上品牌效應(yīng)明顯，肉制品分為高溫肉制品和低溫肉制品，其中雙匯在高溫上的市場(chǎng)份額占50%。目前中國(guó)還是以高溫為主，但低溫比例在不斷提升。
結(jié)語(yǔ)
可以看到，無論是養(yǎng)豬業(yè)還是屠宰業(yè)，未來都存在集中度的提升，由于養(yǎng)豬業(yè)在環(huán)保的有形推動(dòng)下將先于屠宰業(yè)提升集中度，上游對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，養(yǎng)豬企業(yè)將可能往下整合屠宰業(yè)，帶動(dòng)屠宰業(yè)的利潤(rùn)提升。
因此，要找受益者還是從上游養(yǎng)豬企業(yè)開始。
目前A股里大型養(yǎng)豬企業(yè)有溫氏、牧原、雛鷹、正邦科技(5.77+0.52%,診股)等企業(yè)，港股有萬洲國(guó)際(8.20-4.98%)、中糧肉食(1.58-0.63%)，萬洲國(guó)際的控股子公司雙匯在A股。
雖然說都是養(yǎng)豬，但也是八仙過海，各有神通。溫氏走的是輕資產(chǎn)路線，將“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)養(yǎng)殖模式做到了極致，未來的擴(kuò)張將非?？简?yàn)公司的管理邊界。牧原正好與溫氏相反，走的是重資產(chǎn)路線，整個(gè)過程公司完全自己來玩，好處是一體化產(chǎn)業(yè)鏈帶來成本節(jié)約，并且公司控制力大，當(dāng)然，這一模式也決定了公司對(duì)資金的需求是非常大的。
雛鷹與正邦基本上都是在溫氏和牧原的模式上延伸，兩者本質(zhì)也是走輕資產(chǎn)路線。另外，正邦原來是飼料龍頭企業(yè)，后來延伸到生豬養(yǎng)殖。
港股的中糧肉食與萬洲國(guó)際，相較A股的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈更完全，即業(yè)務(wù)覆蓋了生豬養(yǎng)殖、屠宰、肉制品。
6月份以來的生豬價(jià)格上揚(yáng)曾短暫攪動(dòng)投資者的神經(jīng)，不過隨著大型養(yǎng)豬場(chǎng)產(chǎn)能的擴(kuò)張，加上環(huán)保去產(chǎn)能接近尾聲，豬價(jià)不大可能上升，6月到9月份只是季節(jié)性的波動(dòng)。
但從長(zhǎng)期來看，散戶卷土重來的可能性不大，生豬養(yǎng)殖業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化是一個(gè)大趨勢(shì)，大型養(yǎng)豬場(chǎng)會(huì)依靠更低的養(yǎng)殖成本、更高水平的養(yǎng)殖技術(shù)、更優(yōu)質(zhì)的肉品以及更完善的產(chǎn)業(yè)鏈，會(huì)吞并或擠出中小養(yǎng)豬場(chǎng)，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。
而農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生豬生產(chǎn)“十三五”規(guī)劃，明確提出了2020年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比例要從2014年的42%提升至52%。
因此，未來幾年中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的主旋律是規(guī)?；?，產(chǎn)生數(shù)家出欄量超千萬頭的企業(yè)是極可能的。在行業(yè)集中度大幅提升的背景下，下一個(gè)豬周期煽動(dòng)時(shí)，將給投資者更大的回饋。
